邵笛:内忧外患，债市承压

12月9日下午，中证登联合上交所和深交所发布了《交易所债券质押式回购交易结算风险控制指引》，将交易所债券质押去杠杆防风险措施进一步推进，叠加12月15日美联储明年加息预期超市场预期，债市调整继续加速，AA+短融自10月中旬以来大幅上行150bp，10年期国开债也上行87bp，甚至国债期货在12月15日出现跌停，调整之剧烈程度堪比2013年。

虽然之前也有委外和央行放水带来的“资产荒”，但过于宽松的资金面正在慢慢过去。国外看，美国经济逐步向好，新总统选举完成后，积极看好美国经济的预期得以强化，出现美元回流态势，国际债市普遍遭遇全面调整，国内债市收益率被动跟随上行。国内看，央行控制金融杠杆，降系统性风险的意图愈加明确，周五的中央经济工作会议对货币政策的提法变为“保持稳健中性”，将“保持流动性合理充裕”调整为“维护流动性基本稳定”。此前流动性催生的债市亦将迎来去杠杆之痛，承受债券抛售与流动性冲击的双重压力。

短期看，债市去杠杆引发赎回抛售潮，同时揭开金融系统高杠杆隐藏的信用风险，引发市场流动性骤然降温，防控流动性风险成为近期主要任务。中期看，外汇储备不断向3万亿美元逼近，汇率压力仍存，加之贸易争端不断加剧，国内通胀有继续上升之势，国内宽松货币政策受限。央行督促金融系统去杠杆之意已定，维持货币相对紧平衡的概率较大，因此资产配置宜偏向短端，待市场逐步稳定再选择方向。