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基金推荐:金融界—每次行情启动 总看到这只“基”

来源:金融界网    时间:2012-03-09 08:47:31

金融界对东吴基金任壮的独家专访文字实录:

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http://fund.jrj.com.cn/2012/03/05162212407966.shtml

http://fund.jrj.com.cn/2012/03/08141112438435.shtml

http://fund.jrj.com.cn/focus/jjztc061/

 

  主持人:东吴行业轮动今年以来持续领跑,成为投资人重点关注的基金。一直以来,你对基金鲜明的管理风格,也让大家对您管理的这只基金看法不一。请谈谈您的想法?

  任壮:在我个人理念中,我把“在长跑中为客户赚钱”放在首位。基金行业目前面临巨大挑战,基金经理个人想法与工作价值取向往往不匹配。一般来说,公募基金追求相对收益与短期排名,而其客户、个人及机构都追求绝对收益,所以公募基金基金经理与客户最终诉求并不匹配。我觉得,只有为客户赚钱,实现客户中长期收益的最大化,才能最终得到客户认可与品牌定位,并能最终在激烈的行业竞争中胜出。

  因此,我不会为了排名需要而改变既定的投资策略,以持有人收益最大化为原则下,若不顾及自己对后市依旧看好的判断而提前锁定投资收益的行为,不符合我一贯的投资理念和风格,所以我会持有自己看好的股票直至达到心理价位。

  主持人:谈及公募大家更多的是说基金经理赚取相对收益,这也是目前投资人更家关心的,您怎么看?

  任壮:这一年跑下来,市场总在不断的波动。2008年大熊市、2009年小熊市、2010年震荡市、2011年熊市,今年也不知道什么市。但是每年这么排下来,大家整个的排名的逻辑就是太牛的排在前面,也不看你到底给客户能赚多少钱。这些年下来,实际上给客户都是输钱的,赚钱的其实不多。所以我觉得从客户的角度说,在选择基金产品的时候,还是要看排名靠前的,为什么排在前面?因为它亏钱亏的少。

  从我来讲,每位基金经理投资风格各不相同,有的风格就是在牛市里跑的快,就是比别人能多赚钱。当然,在暴跌的时候,他也有可能比别人跌得多。如果你要问有没有一支产品市场下跌时它比别人跌得少或者不跌,涨起来又比别人涨的快,我要说可能性不大。因此,我还是建议投资人最好是根据他产品的风格特点,来选择这个基金。

  主持人:除了刚才谈到的在实现管理基金中以“追求绝对收益,长跑中为客户赚钱”为自己的风格外,您觉得还有哪些管理风格影响这只基金的管理?

  任壮:看一个大的中长期的趋势,不做短期波段操作也是我的风格。为什么这么说呢?就像我去年、前年这个结构,基本上是非常稳定的。我去年年初30左右仓位,到年末暴跌的过程中加到50就没有动过,这主要是我的一个中长期的思路决的,而不是更多的看重2011年年底的一个排名。如果看排名的话,肯定就会把仓位降下来了,我也知道去年是熊市,因此,后两三个月之前我降了仓位,以不至于排名在最后。

  我不适合波段操作,看大趋势是我适合的风格。我认为拿了像煤炭这样的股票,未来有比较大的上升空间,甚至超过我原来买的价位,或者说挣更多的钱。从这个角度看,可能就是我投资风格的一个体现,就是不受短期的市场波动和业内排名的影响,做一个中长期的趋势的把握。

  主持人:您说的中长期是多久呢?

  任壮:我主要看一个市场的大的趋势, 2011年年初我认为,市场会是全球经济复苏下的一个流动性过剩驱动的行情。那么在经济复苏阶段,市场上的货币肯定是一个大的趋势,虽然央行实行了货币的收紧,但是它的收紧动作应该是阶段性的,未来还会释放的。

  主持人:您对之前央行的下调了存款准备金率怎么看?

  任壮:这已是央行第二次下调存准率了,从去年年末开始,温家宝总理说预调、微调的时候,其实已经验证了货币政策的转向。所以当时我就觉得,未来全球央行释放货币大的趋势步调是一致的(包括中国在内),基于对全球流动性过剩大趋势的判断,我认为2011年只能作为中间的一个调整周期,后面大的长的周期,我觉得还会持续的。所以这是为什么我看好的大的逻辑,是这样,就是把握一个中长期趋势的大的逻辑。

  另外,如果我认为未来市这一波行情走完了,会见底回落的话,那么我也会把这仓位降下来,把结构调整过来。并不是说我就死拿煤炭到底。

  主持人:对未来见底回落判断,您关注的指标是什么?

  任壮:流动性过剩是驱动这个市场的最主要的一个指标。从现在来看,经济复苏可能大家是可以预见的,包括美国经济复苏,欧债危机可能会解决,如果这样的话,出口就不会像国内某些机构想的那么差。那么经济复苏流动性过剩,这一波就是一个比较好的投资机会。但是它未来就会有一些不确定的因素,因为我原来有一个观点,就是影响市场走势最重要的就是超预期的收益。

  为什么这么说呢?

  如果大家都认为可能会发生的,或者说可以预期的,它都在股价里面反映出来了,那么影响未来趋势的只有是超预期的因素。2011年上半年担心的最多的就是通胀,讲的最多的就是通胀,关注的最多的就是CPI的指标,而到下半年,大家最担心的就是经济增速,那时候经济已经非常让人担心了。担心到什么程度呢?2008年底到2009年初有了4万亿经济刺激计划,2011年以后还会有4万亿吗?转型怎么转?经济探底了怎么办?以前都不说二次探底,现在又说二次探底硬着陆。所以说年初我们不担心事,都在市场的波动中反映出来。因此,站在2012年初的时点上,影响未来的趋势我觉得也是超预期的因素。

  主持人: 2012年你认为会出现哪些超预期现象?

  任壮:我在研究市场趋势与行业投资机会时,喜欢独立研究和思考,不受市场左右。在寻找行业机会时,坚持“拐点投资”思路,期间坚守理念,保持良好心态,不受市场声音的干扰。判断2012年市场走势,我认为,决定市场趋势的不是目前的一致预期,而是未来可能出现的“超预期因素”。而2012年A股市场在三个方面存在超预期的可能:第一、未来政策力度可能超预期。如果经济下滑超预期,政策调控放松超预期的概率会高;第二、针对资本市场的政策可能会超预期,如近期呼声较高的市场改革措施等;第三、流动性宽松力度与资金流动方向可能会超预期。随着经济的下滑,中国降低存款准备金率等货币政策将出台,这会显著提高市场流动性。更重要的是,全球各国都进入流动性释放阶段。此外,随着其他投资渠道如房地产、民间借贷、信托等泡沫的破灭,逐利资金流入A股市场的概率也在增加,这也将使得A股市场的流动性大大增强。

  我们看到,去年6月和10月的两波反弹起点2610点和2307点,都没有形成真正的底部,所以,今年这一波反弹能否突破压力成为一轮中级行情,是大家非常关注的问题。我认为,今年宏观经济面依旧困难重重,但是在经济转型的驱动下,正逐渐接近底部。而年初,温总理‘要提振股市信心’的罕见喊话,以及证监会的一系列股市改革新举措等,则逐渐形成了估值底、市场底和政策底的重合。不仅如此,未来养老基金、住房公积金以及其他资金有可能入市,都将对市场形成利好政策预期。最重要的是,一旦A股市场形成赚钱效应,将逐步吸引房地产、民间借贷等各类资金回流,这将构成一轮中级行情的最大推动力。

  由于通货膨胀、宏观经济等影响A股的重要因素今年仍然存在较多的不确定性,因此,今年A股市场的“震荡”特征依然会比较明显,这也就意味着,短线操作依然存在着较大风险,投资决策还是需要把握中长期趋势后方可明确。

  主持人:您觉得经济会硬着陆还是会软着陆?

  任壮:我一直认为可能是软着陆的,我认为流动性过剩是一个最大的超预期因素。当然这个流动性过剩不是说央行放多少货币,放多少信贷,降几次存准,而是全球流动性这样的大趋势。在2008年金融危机发生之后,为什么A股反弹是最好的?其实就是中国的四万亿经济刺激的拉动,加上信贷的超放。但那时候欧美没有一个比较大的动作,欧美边真正开始行动,是在2010年下半年之后,才推QE1,那时候才是大规模释放货币的时候。但那个时候中国已经有了比较大的通胀预期,所以中国要收紧货币。

  新兴国家和发达国家的货币工具调控是不同步的,现在来看大家基本都同步了。原来一开始加息的国家,包括巴西、印度、俄罗斯、韩国都逆转了,开始同步释放货币的过程。

  一季度领导人说要预调、微调,我觉得一些产业政策包括货币政策释放都会出来,会直接推动上半年有波比较好的行情。

  主持人:能否具体说一下行情会发生在哪个月吗?

  任壮:时间上说不准,但对上半年整体偏乐观,对下半年或者是未来我还是担心的。

  主持人:如果说你对上半年行情还有市场比较乐观的话,你可能在仓位的调整或者是行业的选择方面,觉得哪些存在机会?

  任壮:如果不担心经济,或者经济会出现阶段性复苏,那么流动性相对过剩,我觉得资源品中的煤炭相对比较好一些,易于确定,同时相对估值比较低。另一方面有色存在机会,但有色可能在趋势上不太好把握。

  主持人:在1月份以来的反弹中,煤炭涨幅较大,你认为这些板块未来是否仍有上涨空间?

  任壮:近期市场横盘整理,煤炭股也多数反复小幅震荡。这一方面是因为前期涨幅较大,需要震荡巩固,另一方面则是由于近期美元指数的反弹,导致煤炭走势出现反复。但我依然非常看好煤炭等资源性产业的价值。

  我坚持自己的投资思路,并继续坚持如下主线:一、流动性驱动下的“资源型品种”,包括“能源+资源+金融”的煤炭、地产、金融等;二、拉动内需受益行业,其中包括平面传媒、移动互联网传媒等;三、未来存在业绩拐点的行业,如稀土永磁等。

  煤炭的估值优势十分明显,目前煤炭行业2011年动态市盈率在14倍左右,低于行业历史均值的20倍。尽管今年受经济预期影响,许多行业产品价格下行,但是煤炭企业的产品销售价格依然有保障,不仅重点合同煤价格不受市场波动影响,2012年将允许合同煤价上涨5%,理论上对相关公司业绩提升较大,加上不少煤炭公司的资产注入预期比较大,这会从业绩增长、外延扩张两方面提高煤炭股的估值。总体来说,在目前经济环境下,煤炭上市公司的盈利能力确定,业绩有保障。

  主持人:您怎么看有色,重点谈谈黄金?

  任壮:有色分为贵金属和基本金属,还有小金属。现在卖方可能看好的就是贵金属,主要指黄金这块,然后小金属他们也看好,毕竟是稀缺性品种,但我觉得这些都应该看好。

  影响黄金价格的有很多因素,包括经济、避险需求,欧债危机解决程度等。黄金拥有金属属性、资源属性、金融属性,在这个期间,大家可能把它当金融资产的属性看的更重一些,毕竟美元未来可能会贬值,但是这个说不准。美元与黄金是负相关关系,美国经济越差,美元走势越差,黄金就会越好。

  今年上半年我并不是特别看好有色,把握不准。但是部分个股还是可以配置的。

  主持人:除了煤炭、有色,您还看好哪些行业。

  任壮:金融地产是可以的。我觉得未来可能面临比较大的,就是像消费升级所涉及的相关行业。我比较看好的就是网络传媒,未来可能会面临比较大的一些机会。就金融板块来说,保险券商机会可能会更好一点。就地产来说,我想等下半年十八大之后再说,看政策方面的调控。

  主持人:您谈到了看好消费升级,及把握消费转型中的投资机会。请具体说明。

  任壮:在消费行业,大家可能更关注传统的消费品,包括食品饮料、医药、旅游商业等。我觉得这些行业再挖掘也挖掘不出什么特别好品种了。就我来看,当前娱乐反而有更多机会,追求精神层次的追求是当前我们各个社会阶层有会关注的。特别是在互联网这个行业,如移动互联未来可能面临更大的机会,大家更希望原来通过电视或者是电脑获取信息的渠道,变成现在以手机实现。未来可能消费娱乐、游戏动漫,加上移动商务还有包括人际交往这些东西都会通过手机,移动互联来实现。

  主持人:近段时间,触摸屏相关的板块也有非常好的市场表现,您怎么看?

  任壮:触摸屏相关板块的启动,我认为主要是智能手机爆发式增长,现在手机价格便宜,更新换代也快,普及应用广泛将会带来一些内容商爆发式的增长。这也就是为什么我看好移动互联媒体的最主要原因。

  主持人:我们注意到,截至去年四季度末,东吴行业轮动基金无论是行业集中度还是持股集中度都比较高,尤其是煤炭等成为您持仓最重的行业,请问这样配置的逻辑是什么?

  任壮:截至2011年四季度末,东吴行业轮动的权益投资占基金资产比重达93.15%,而在行业配置上,主要是对采掘业、房地产、电子、金属、非金属、信息技术等行业进行重配,特别是采掘业集中了51.14%的占比,其中以煤炭为主。

  东吴行业轮动坚持的是“能源+资源+金融”的投资方向,关注煤炭、有色、金融等“资源型品种”,尤其是煤炭板块。尽管业内传统观点仍将煤炭视为周期行业,但在我看来,随着行业整合重组的深入,投资拉动经济模式的推进,煤炭行业的周期性特征正日渐淡化,而资源股属性则日渐增强,加上近年来煤炭需求稳步提升,煤价稳定上涨,资产外延式扩张,在全球流动性过剩、经济逐渐复苏的双重推动下,煤炭股估值存在较大提升空间。

  许多专业投资者以及一直持有本基金的持有人会发现,我所管理的东吴行业轮动基金仓位稳定,而且持股行业集中度很高。这种投资管理风格,让东吴行业轮动的业绩表现弹性较大。但这只是表面印象,从中长期看,通过仓位控制和集中持股策略,使本基金跑赢大盘约15个百分点。这是我始终秉持的风格,因为这样才能充分体现基金经理的个人理念与投资功力,也让投资者预期明确。

  我在长期持股过程中,自己承受的心理压力较大,但坚守理念肯定要付出一定的代价,想要打造一只真正能为投资者赚钱的基金产品不容易。在投资风格上,以扎实的投资研究为基础,并对自己的投资研究结果持坚定信心,不受市场波动影响,让东吴轮动成为一只风格鲜明的基金产品。

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