周健：从改革的角度来看待市场上涨

    继月中降息之后，A股市场连续跳空，创出近三年来的新高，最关键的是日交易量屡屡创出历史新高，可见市场之强势。尽管上周最新发行的新股平均每家冻资金量再度刷新纪录，但市场并未重复前期的下跌规律，其背后的原因是大类资产配置向股市迁移的脚步正在加快。

     再看经济面，近期数据显示四季度增长依旧不容乐观。1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.7%，增速比1-9 月份回落1.2 个百分点，创21个月新低，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比大降45.2%。“稳增长”压力不断增大，为什么市场不再像2013年中那样，可以无视经济数据的疲弱，放量上涨创新高？我们认为改革是改变市场运行轨迹的核心因素。

     从四中全会以来，金融改革的步伐显著加快。首先是沪港通，尽管市场有各种关于沪港通推迟的谣言，但最后是如期推出，展示出政府的执行力。其次是利率市场化改革，存款保险制度和存款利率上浮空间放松，都显示改革在不断深化。最后是股票发行注册制，年底关于注册制推出的预期不断强化，也促发券商金融股大幅上涨。从这些改革举措来看，政府借助金改，拉动投资需求，提高资本市场参与者的杠杆水平，进而降低实体经济的系统性风险，为其他重大改革推进提供空间和时间。

     如果我们的猜测是正确的话，预计明年影响市场走势的最主要因素可能还是金融市场自身的变革，这些改革措施会不断地对资本市场进行催化，改变投资者的风险偏好。当然，这些改革措施也是双刃剑，比如利率市场化在短期来看是降低了资金成本，但如果投资者应对风险的能力还没有相应提高，在未来系统性风险释放的时候，可能会超出其承受力。再者，注册制对市场的影响也是难以估计的，这会改变股票市场的生态环境，一方面是流动性的问题，另一方面也会面临很多因信息不对称而引发的信用风险。

     总体来看，现阶段的行业轮动和风格轮动仍然处在比较合理的水平，填平估值洼地的趋势不会被逆转，所以我们偏好高贝塔、低估值且直接受益于改革的板块，但是一旦市场趋势放缓，还是要注意短期调整的风险，毕竟经济层面仍然是处于下滑状态之中。