刘瑞:时刻追逐“高回报”，而非“高增长”

近三个月以来A股市场局部热点较为活跃，与此同时，低估值蓝筹股价有所调整，使得新产业精选基金净值有一定幅度回撤，使得投资者不同程度承担了一些压力。

作为基金经理，我们一以贯之地审慎动态评估组合的收益风险状况，面对短期股价的波动和相对排名的落后，我们内心比较平静，因为对于组合中的每一只股票在买入的时候，企业经营的中长期周期性波动以及短期由估值影响的股价波动就已经纳入了我们的考虑之中。作为价值投资者来讲，企业微观中长期的收益风险是我们一直努力去评估的，而股价的短期波动是我们必须学会忍受的，股价短期波动并非风险。

从A股甚至全球来看，如果长期能够取得年均15-20%的回报率，相对排名会在前5%分位，绝对收益而言也是合理较高的水平。因此，我们聚焦于稳健获取长期回报目标，忽略短期股价波动和相对排名噪声影响。

我们并非原教旨主义的价值投资者，我们不排斥任何投资机会，我们团队在科技和医疗等持续推动社会进步创造巨大价值的产业里有第一线资源布局和深入研究。在构建投资组合时，我们唯一的衡量标准是标的长期是否能够满足股东高质量、较好的回报要求。我们时刻追逐“高回报”，而非“高增长”。资本不长眼睛，不会识别是新经济还是传统经济，若能识别出高概率年均25%的机会没有理由不去重仓把握

今年新产业精选基金净值屡次刷新我们接手以来新高，持有期超过一年的投资者均获得了较好的投资回报。站在年末时点回头看，我们惊讶的发现，即便组合今年取得了还算不错的收益率，但所持有股票的估值几乎没有提升，也就是说，今年组合的业绩几乎全部来自于持有公司业绩增长的推动，换句话说，我们认为这是一种非常高质量的收益。

展望明年，以上证50和沪深300为代表的宽基指数估值极低，站在当前时点看2020年的感觉很像站在2018年底看2019年。经过前期调整，保守看，当前整个组合的加权估值在13-15x。与以往类似，出于极其保守地估计，我们不指望持股在明年估值有所提升，纯靠业绩推动的话，我们认为组合满足我们的长期回报要求。

从历史经验来看，像今年这样公募基金收益率中值超过30%的情况并不多见，根据统计数据的话如果当年某只基金超过30%的收益，次年实现负收益的概率较大。

然而，我们并不认为这会在明年发生，之前几年的经验数据背后的原因是当年短期股价主要受到估值驱动，次年由于业绩增长不足以填补股价巨大涨幅，因此股价向业绩回归。当前的事实如我们上面所提到的，我们当前投资回报几乎全部来自于业绩增长的推动，而非估值扩张。

2018年底做2019年策略展望的时候，我们认为虽然估值整体还是不低，但经历过前面三年左右调整以后，在2019年风格上会相较之前均衡一些，这体现为今年公募基金的收益率中值达到了30%左右。

站在当前时点看明年，考虑到投资者对于地产、经济的负面共识已经大部分price in到股价中，结合某些局部热点短期股价翻了2-3倍，我们预计明年可能又会出现结构化行情。

我们对于未来3-5年A股的积极看法依旧没有变化，在此期间我们会延续低换手的集中投资策略，争取为投资者创造稳健长期收益。