周健:关注股债配置比例可能发生的变化

近两个月主要股指快速上涨，且不断创出历史新高，港股阶段涨幅反超A股和美股，港股成交量略有放大，其中科技股、医药股、消费股和金融股上涨幅度较大。债券市场方面，由于对金融监管的预期上升，加上经济数据靓丽，令债券市场承受巨大压力。商品市场方面，原油和商品指数大幅上涨，是最近两个月表现最好的大类资产，主要受益于欧美经济复苏和供给限制。

从四季度宏观经济数据来看，工业生产和进出口如期出现回落，但是回落幅度较小，消费和投资增速基本保持稳定，整体经济状况比较稳。海外经济复苏推动出口大幅回升，为短期经济下滑提供缓冲。通胀方面，CPI略有回升，PPI由于基数偏高，短期回落，但原油、有色等大宗商品仍处于上行趋势之中。货币信贷方面，M2、新增社融、新增信贷都出现大幅度缩水，一方面是金融监管效果显现，另一方面也是短期经济下行所致。

再看过去两个月里市场比较关心的要素。首先是通胀预期逐步上升，由于全球需求回暖，原油和有色等大宗商品价格出现快速上升，相关下游产品都出现涨价预期。第二，10年期国债收益率接近4%，之后美联储加息和全球经济回升都可能推高利率，市场估值压力较大。第三，流动性溢价明显，市场结构性分化严重，消费股强者恒强，制造业股票跌跌不休。

未来两个月，我们对主要资产的观点如下。

1）股票市场：由于海外股市均处于牛市快速上涨阶段，估值均已接近历史顶部，国内市场难以独善，A股易涨难跌。经过长时间上涨，股票估值水平偏高，经济回落叠加利率上升可能会触发短期回调，但目前从市场杠杆水平来看，系统性风险不高。震荡上行的市场中整体风格仍偏向于流动性好、盈利质量高、波动率低的板块。

2）债券市场：金融监管持续，需求拉动通胀上行预期形成，债券收益率快速上升，但国内经济仍处结构性调整的阵痛期，后期经济数据回落可能会给债券带来波段性机会。

3）商品市场：美元可能继续疲软，欧美经济持续向好，对商品需求形成有力支撑，我们认为商品有波段性机会，主要集中于原油、有色金属等大品种。

值得注意的是，我们跟踪的大类资产配置模型计算结果显示，资金从2016年开始逐渐转变为低配债券、超配股票，海外市场也是如此，与历史相比，当前股债配置已经比较极端，如果未来出现股票相对波动率上升的情况，跟踪这些模型的产品就会逐渐降低股票配置比例，并提高债券配置比例，我们需要密切关注这种转变及其带来的边际效应，尤其是海外市场。