周健:结构性行情延续

在前期手记中，笔者认为上半年市场会围绕着基建加速和制造业补库存这两条主线来演绎，并且会有科技行业阶段性的表现。但从市场实际运行情况来看，表现最好的是医药生物、食品饮料和建材，最差的是有色、电子、采掘和计算机。从确定性来看，消费这条线受疫情的冲击是比较小的，周期由于本身需求疲软，叠加疫情影响，短期受冲击最大，TMT由于海外疫情发酵和贸易战的影响，也处于不确定性较大的阶段。市场如此表现，反映出投资者更加担忧需求，愿意给确定性更高的溢价。

那么往后看，会有哪些变量会维持或者改变这种运行逻辑呢？

首先，从估值上看，对比股票市场PE和无风险收益，当前权益资产的相对估值处在历史较低位置，从性价比上来说，权益资产更优一些。

其次，如果我们把关注点放在政策上面，从两会文件中，可以看到政府虽然坚持稳增长，但是并没有给出经济增长目标，同时保民生就业的重要性也要高于经济增长。对于MMT的争论也反映出高层内部对扩大财政支出是有较大矛盾的，这会造成政策不断摇摆，难以把握。

第三，看上市公司的业绩，消费板块依然占优，各行业出现明显的分化。一季度疫情冲击造成公司周转率快速下滑，现金流恶化，虽然二季度收入增速反弹确定性较强，但可能还是很难看到利润层面的快速修复。这个时候往往会出现行业内部的分化，个别公司财务状况可能会先于行业复苏，个股选择对组合收益的贡献较大。

最后，外围不利因素较多。随着海外疫情的不断发酵，各国内部政治压力上升，地缘、贸易等方面的争端都会出现增多的趋势，进而压制市场的风险偏好，降低风险资产的回报率，尤其是那些对国际贸易比较敏感的资产。

综上所述，短期经济难以快速扩张，复苏之路比较曲折，货币和信用会维持适度宽松，但风险偏好难以提升，结构性行情仍然会持续下去。长期来看，市场主线未变，制造业升级、国产化替代和更高水平的改革开放仍然是长期布局的方向。