邵笛:理性看待全面降准

2018年美联储的最后一次加息如期而至，但伴随着总统对美联储政策的质疑，市场对未来连续加息的担忧略有缓解。人民币汇率在年末走势平稳，央行政策空间得到扩展，今年初央行首次进行了全面降准，达1个百分点，虽然2018年已进行了3次定向降准，且本次降准在于应对地方债提前发行及春节资金需求等因素，资本市场依然选择了积极反应，很多信息标题都是央行降准释放1.5万亿资金，而选择性忽略了8000亿元的事实资金量。

实际情况是，贸易摩擦与经济下行压力已在PMI、工业增加值等数据中逐渐反映出来，叠加国内债务周期的影响，导致违约风险由小型民企向外不断扩散，甚至就业情况也受到波及。本次降准释放看似巨量的流动性更多是一种被动应对，正如央行所述，并非大水漫灌。在货币执行报告中已经明确中性的货币政策，年底前一个多月暂停逆回购操作也可见端倪。保持金融系统适度充裕的流动性即可，过多的流动性对实体经济作用有限，反而会催生金融体系的无序扩张，增加系统性风险。

但由于市场信心的增强，短期内流动性得到了确定性的增加，回购利率再度回落至2.0%以下，央行却未如此前进行干预。在资金量方面精准把控之外，央行有意通过置换等方式降低资金成本，为财政及实体经济减轻负担，避免信用紧缩的负面影响扩散。