秦斌:格局生变，量化策略基金恰逢其时

2018年还剩下一个交易月，以季度来看，我们处于A股历史上最惨淡的时段之一的尾部。从上证指数来看，1994年至今，A股历史上季线连续五个季度收阴线的情况有三次，上一次是2008年上证指数1664点的低点区域（累计下跌67.21%），另一次是2004年-2005年998.23点（累计下跌37.93%），而这一次自2017年四季度迄今五个季度收阴线（下跌31.7%），从风险收益比角度来看，接下来股票市场会有较好的绝对收益机会。

从指数来看，上证指数还没有收复国庆前日市场的高点，但从市场结构来看，全市场整体的赚钱效应早已超越了国庆前日，市场微观的盈利效应远远好于指数，换种说法，市场盈利效应从之前“一九格局”往“三七格局”“四六格局”在转变，这种结构的变化，非常有利于量化策略的开展和相对其余策略的超越。

从市场风险因子角度来看，我们发现，最近1年至2年间，大市值、高盈利、低估值以及低换手因子的复合拥挤度都出现了十分明显的上升，且大市值以及高盈利因子的复合拥挤度目前已处于高拥挤状态，从统计数据来看，未来发生大幅回撤概率较大。与之对应的，小市值因子拥挤度处于较低区域，当因子出现低拥挤状态后，因子净值走势往往处于局部底部，具有较高的中长期配置价值。这也间接印证了上文市场谓之市场格局的变化。

10月以来新兴市场汇率止跌企稳，权益市场也开始维持震荡。而随着美联储主席态度转向鸽派，未来美元回流对新兴市场的冲击趋于减弱，经济基本面将成为影响新兴经济体金融市场的主要因素。而近期诸政策缓解了股权质押风险，中美贸易冲突缓和、股票期货有望松绑有助于风险偏好持续改善。