邵笛:又到定向宽松时

自去年开始的去杠杆策略以来，金融市场遭遇困局，加之各类新规的出台与落地执行，市场风险偏好不断降低，流动性运行不畅、波动加大，企业债务问题呈蔓延加剧之势。虽然年初以来的宽货币、紧信用调控也在稳步推进中，5月前进行了两次降准，无奈中美贸易摩擦超出预期，非标收缩导致低等级企业融资能力丧失，债务风险暴露有失控之虞。防风险再度成为关注重点，短期内央行继续降准、大量进行mlf操作，非大水漫灌的的货币政策成功实现“合理充裕的流动性”供应。

对经济前景和信用风险的担忧催生了年初以来的利率债牛市，10年期国开债收益率最多下行了100bp，管理层近期的表述也对今年以来的货币政策进行了确认。但接下来的债市走向依然具有不确定性。一方面要关注外部因素会在多大程度上影响国内的货币政策，主要在于中美债券利差和贸易摩擦，在严监管的外汇市场，汇率走向也将出现反复与波折；另一方面，国内看，三年一次的债务与货币政策周期已进行了多轮，虽然宽松的货币政策还能对经济产生作用，但副作用俨然更大，财富再分配而加大贫富分化的负面影响更加为市场所诟病。

不断加码的宽松措施将市场流动性推升至两年前的水平，短期资金极为宽裕，3m的shibor利率已持续下行至3.23%的水平，同期限的银行存单已跌到3%以下，利率单轨制不断向前推进。但长期限债券相比此前，仍处于相对高位，在各类不确定性因素影响下，其前行之路将遭遇多重考验。