陈晨:债券市场再度面临纠结

 今年以来，债券市场在投资者的迟疑中持续上涨，4月央行降准后，市场迅速反应到位，并基本修复了去年下半年的跌幅。目前市场再度面临纠结。

 分析债券市场还是要从基本面与政策面这一最基本的框架出发。由于市场易受短期因素干扰，以及市场参与者对基本面认知存在短期偏差，因此市场与基本面在短期内可能存在背离，但中长期来看，基本面环境仍是市场的决定性因素。事实上，2017年及2013年债券熊市的根本原因均在于超预期的经济基本面。我们判断今年经济还是会呈现较强的韧性，但由于出口、地产和基建的边际回落概率都较大，因此利率显著上升的风险较低。

从政策因素来看，央行对各个政策目标兼顾且存在对某些目标的阶段性倾斜，同时货币政策工具也透露着央行对基本面及其他重要因素的观点，是对市场最重要的中短期影响因素。4月超预期降准意味着货币政策已经有边际放松，但我们判断目前环境下，进一步大幅放松的概率暂时不大，因此目前债券市场进一步上涨的动力不足。