东吴基金投资总监程涛：给东吴阿尔法持有人的一封信

自我2013年加盟东吴基金担任投资总监以来，不知不觉已经走过了5个年头，东吴阿尔法是我来到东吴基金以后，参与设计并独立发行的唯一一只基金，可以说对这只基金怀有很深的感情。来到东吴基金以后我担任了多只基金的基金经理，因为我忙于行政工作，同时为了公司培养年轻的基金经理，这些基金大都采用多基金经理的方式进行管理，2015年牛市泡沫破灭前期，因为我对市场热度的担心，怀着对市场的敬畏之情，我陆续辞去了所担任的所有公募基金的基金经理职务，转而去发展专户业务。现在因为公司需要，阔别三年后，我又重新担任了这只阿尔法基金的基金经理。

在我的投资框架里面，所谓价值投资，并不是单纯地指大盘蓝筹股或者白马股，它其实至少包括两个层面：第一是股价明显低于上市公司基本面形成了价值低估，带来了低位买入直至估值恢复合理的投资机会，投资者赚的是静态估值差；第二是业绩增长确定性较强的优质成长股，虽然表面上看来其静态市盈率不低，但是放在中长周期来看，动态市盈率其实是偏低的，布局此类个股，获取的是上市公司持续成长的价值。

做投资十余年了，我时常试想这样一种情景假设，价值投资人通过买入低估的优质资产，使得其逐步向合理估值靠拢，从而使得价格最终趋近与价值，优质公司可以以合理的市盈率募集资金，资本开支继续投向优质项目，这样资源合理的配置到了优秀管理层手中，为投资者进一步创造财富，股价也随着企业价值增长进一步攀升，这样一种良性循环才是资本市场的本质，这既是我做投资的原则也是我做投资的乐趣。

正如基金名称表述的那样，当时我设计阿尔法基金的初衷就是为持有人获取超越基准的阿尔法收益，所以我管理阿尔法基金的主要工作就是如何在相对低风险暴露的基础上尽量为持有人获取超额收益，这一点一直是我做基金经理所追求的。但是同时，虽然我的硕士专业是证券投资学，学习过经典的投资理论，但是我却并不认为波动率作为衡量风险的工具是科学的，衡量风险的最为重要的准则应该是持有的资产组合是否具备安全边际。举个例子，如果A基金组合里的股票价格低于安全边际还在持续下跌，那么资产组合的风险是下降的，潜在回报在上升，如果加仓这是好事情，但是从基金净值来说表现为一段时间的向下波动或者落后基准，那么用传统的理论评估这个基金的风险是在上升的。同样相反的例子，如果B基金组合中一部分股票恰逢热点炒作，短期涨幅较高，而基金经理加大这类股票的持仓，相当于在提升组合的风险，但是从基金净值表现看非常靓丽，短期大幅跑赢基准。从表面上看，两只基金的波动都比基准大，只是波动的方向相反，A基金的表现远逊于B基金，但是在我看来A基金的风险相对较小，优于B基金的操作。

说这些，我是想向持有人表明，阿尔法基金的投资是立足长远考虑的，不会被短期的波动所干扰，在一个相对长的时间段内追求相对低风险的高于基准的回报是基金的目标。如果阿尔法短期落后基准这是可能的，因为追求高于基准的回报表现为短期的波动比较大也是可能的，这是投资风格决定的，但是最终获取超额收益的目标不会变。所以，如果持有人的资金属性是追求长期较高超额回报的，那么选择阿尔法基金是比较合适的。