王文华:债市短期谨慎为上

之前市场主流观点认为，四季度国内经济压力较大，PPI同比会大幅的下行。但由于监管机构对于环保督察力度加大，上游煤炭等原材料供不应求，价格大幅上行，本来自年初PPI同比已经逐步下行，最低到5.5%，但8月开始又转而上行，9月达到6.9%。10月中旬，央行行长在国际货币基金组织年会上表述，“下半年GDP有望实现7%”，引发市场对此前预期错误的担忧。虽然，随后三季度当季GDP增速只有6.8%，低于市场预期，但并没有缓解债券市场悲观的情绪。资金面的情况看，9月上旬3个月的SHIBOR达到最高4.43%后开始下行，但并没有像6月份那样持续宽松，9月底资金面超预期紧张，导致3个月的SHIBOR又转而上行。此外，十九大会议之后，监管层关于金融去杠杆的论调进一步加强。在基本面和资金面都超预期，政策面也不配合的情况下，10年国债大幅上行，自9月末的3.6%附近上行至目前的3.98%附近，上行约40个BP。

国际环境来看，市场对美联储12月加息的概率已经提升至100%，而且英国央行也已经于11月初加息，整个国际货币市场宽松的拐点正在逐步靠近。考虑到国内房地产等资产价格仍在高位，外储流失及人民币贬值的压力仍在，国内货币政策宽松的可能性很小，且需要关注国内央行跟随加息的可能性。

基本面方面，虽然10月PMI略有下行至51.6，但景气指数仍然在50分界线以上，且明显强于去年。9月固定资产投资增速略有下行至7.5%。但今年三四线城市房地产去库存状况良好，房地产投资开发增速上行至8.1%。经济基本面并没有出现大幅转弱的状况，且高于政府的预期目标。通胀方面，目前PPI同比仍在高位，CPI同比较低，但需要关注明年国际原油价格上行带来的输入性压力，以及猪价、粮价等带来的通胀压力。

总体来说，经济预计仍然保持一定的平稳状况，暂未看到大幅下行的可能。但国际货币环境转紧，国内金融监管压力仍然较大，短期内仍以谨慎为上。