周健:改革进度决定资本市场走势

观察过去两个月里影响市场的几大要素。首先是风险偏好出现拐点，大宗商品价格上涨，创业板指超跌反弹，造成投资者情绪上升，市场成交逐步放大。其次是企业盈利回升，A股剔除金融行业的中报ROE明显回升，背后原因主要是资产周转率或者说是产能利用率的回升，前期供给侧相关行业的基本面都有大幅改善。第三是政治风险处于低位，虽然有中印、朝核等事件扰动，但主要经济体都比较稳定，海外主要股指持续创新高。最后，十九大维稳是短期目标，政治不确定性下降后，还是要看各项改革的进度，这决定中国经济和资本市场的长期走势。

后面两个月，预计经济数据小幅回落的概率较大，维稳过程中掩盖的负面因素可能会逐步兑现，包括美联储缩表、国内金融去杠杆、创业板业绩下滑等风险因素。

i）股票市场：市场情绪短期回升可能会有利于中小市值里面优质股票的估值修复，但震荡市场中整体风格仍偏向于高盈利质量和低风险。

ii）债券市场：委外监管持续，叠加美联储缩表的影响，债券收益率阶段性上升的压力在增加。

iii）商品市场：美元可能继续疲软，欧美经济持续向好，对商品需求形成有力支撑，但复苏进度较慢，且宽松货币政策陆续退出，又会造成流动性紧张。我们认为商品有波段性机会，主要集中于原油、有色金属等品种。