陈晨:债市已有较好配置价值

债券市场在历经2年的牛市后，去年4季度以来处于持续调整阶段。今年经济“前高后低”已基本成为市场一致预期，但经济整体韧性仍较强，大幅下滑风险不大。因此中短期债券市场的主要影响因素仍然是“去杠杆”大环境下金融监管的节奏与力度。

从上半年各部委相继出台的各项监管措施，以及央行货币政策操作来看，金融监管的思路已逐渐清晰：一方面是“去杠杆”的大方向不会变化，另一方面是在“去杠杆”的过程中会注意节奏，避免制造新的风险，因此这将是一个以时间换空间的过程。在这个思路下，如果经济不出现超预期的下滑，央行货币政策将难以主动放松，货币投放的限度可能仅是避免过度的资金紧张。如果外汇占款没有超预期改善，超储也将处于较低水平，事实上今年1季度超储率已低至1.3%。

相比于去年，目前整个利率体系中枢上移幅度明显。从绝对收益水平来看，债券市场已有较好的配置价值：10年期国开金融债位于4.15%-4.2%区间、AAA评级小公募公司债处于5.0%附近水平、部分资质较好的AA评级小公募公司债也能达到5.5%-6%。虽然监管因素出清仍待时日，目前债券市场可能还是处于左侧区域，但通过短久期高票息等品种获取收益的确定性已经较高，配置与交易相配合的投资策略可逐步展开