杨庆定:资本利得难觅

 2016年以来，我们多次外出路演，但是使用的PPT除了更新数据外，几乎没有发生显著变化。年初我们从历史周期来看，近3轮的市场周期都没有有效突破10年期国债2.7%这一历史低位，当下要破，何来如此力量。站在当下，如果回顾市场，我们发现，正是由于地产和基建的异军突起，使得6.7%的GDP增长得以稳固，债券收益率难下。

如果我们环顾近邻，发现日韩在经济增速减半后，保持中高速增长均在20年以上。从2007年的14%到目前7%附近，也是差不多减半，我们当下的各类关键指标如人均GDP、人口红利、城镇化率等，均不差于日韩的中高速增长时代。因而有理由相信我们的中高速增长时代将保持较长时间。具体到明年，可能的力量源于地产投资的粘性和PPP，以及部分尚未使用的备用工具。

长期而言，随着我国内地资本市场与香港市场的对接，以及拟议中的沪伦通等对接措施的落实，以及经济发展进入新常态，我们国家估值最便宜的债券市场的格局一定会逐步改变，居高的债券收益率下行大趋势应该不会改变。