王文华:债市前途光明，道路曲折

今年以来，利率债走势处于区间震荡。因经济回暖、央企及地方国企债券违约等因素，年初至四月末，10年期国开债收益率上行将近50个BP，4月份信用债也出现明显的调整。5月~8月中旬，通胀和经济增速回落，大量委外资金的配置压力推动债券收益率快速下行，10年期国开债收益率再次回到年初的低点，10年期国债收益率更是达到了2.63%的历史低点。之后，随着央行重启14天逆回购及资金面的阶段性趋紧，10年期国债收益率9月初上行至2.75%附近。           

未来看，国内经济仍然面临着下行的压力，但硬着陆的概率较低，经济增长阶段性企稳仍有可能。今年上半年以来，上游煤炭、钢铁等产品价格回暖，企业利润增速有所回升。下半年，CPI增速预计平稳，PPI同比增速逐步回升，并有望转正。虽然经济增长仍有压力，但在资本外流压力较大，国内资产价格泡沫膨胀等因素的制约下，央行下半年降准降息的概率较小，关注资金面波动的风险。

从信用状况来看，过去十年多的信用扩张周期已经结束，信用风险的暴露和释放仅仅是一个开始。因而，债券信用风险未来仍将高发。

总体来说，基本面仍有利于债市，但需要防范过度杠杆带来的资金波动风险以及个券的信用风险。