杨庆定:债市的确定性与不确定性

 2015年末，债券市场预期高度一致，10年期国债的收益率达到2.5%，几乎是市场一致预期，加之2016年初以来全球权益市场一片哀鸿，市场风险偏好急剧下降，进一步强化了上年末的预期，债券市场几乎要重走过去两年的牛市。

然而，开年以来，特别是春节期间，境外市场开始下跌，境外央行竞相宽松，影响国内市场的汇率问题似乎得以缓解。2月16日，中国人民银行发布的金融统计数据显示，1月新增人民币贷款2.51万亿，已高出2009年1月的8900亿。2009年恰为金融危机后第一年，当时中央政府推出“四万亿”财政刺激政策，银行信贷随之放松，因而整个市场为之一振。市场风险偏好虽未显著提升，但长债收益率小幅上升，至少短期下行趋势不再持续。

展望未来一段时间的债券市场，比较确定性的因素之一是资金成本应该较长时间保持低位。从基本面来看，不管是同步还是领先指标都显示，经济下行的趋势都没有完全结束，不仅仅是中国，即使发达经济体日本、欧盟，应对经济下行似乎也只有“放水”一招。相较于发达经济体，中国的工具箱更丰富，利率水平操作的空间更大，以前宽松似乎只是理论上的讨论，近期的信贷量印证了宽松的预期。因而在未来相当长的一段时间，宽松是大概率事件，因而资金成本保持低位也将是大概率事件。

未来一段时间，相对不确定的是收益率趋势，虽然大家普遍看好债市，但市场似乎并不买账，年初以来银行间10年期国债收益率只下行了2个BP，现在市场普遍认为会走日本的老路，在3%附近较长时间震动，然后大幅下行。另外一种观点认为中国会较长时间保持中等增速，2.7%附近即是较长时间低点。

我们将认真研判，在绝对收益类固收产品中考虑市场的确定和不确定因素，获取相应收益。