邵笛:纠结中的债券市场

 春节以后，各类上月经济金融数据相继公布，和此前市场预期偏差颇多，债券市场波动加大。一方面是债券配置需求仍在，资金面依然宽松；另一方面，一月份的2.51万亿元的天量信贷数据和即将开始的新一年地方债务置换。利多利空的信号纷至沓来，让人无所适从。长期利率债收益率在节后连续上升了3天后，每日成交收益率波动多在2bp以内，方向不明；高等级的短债更受市场偏好。

供给侧改革仍在途中，去库存的范围由钢铁、煤炭向房地产延伸，虽有推升一线城市泡沫的风险，但消除三四线城市库存压力短期内更显迫切。因此需要维持宽松的货币环境，这样既能降低社会融资成本，又能为即将展开的稳增长项目提供支持。在人民币汇率暂时保持平稳的窗口期，央行提出宏观审慎调控，综合考虑汇率、利率、经济改革等各项要素，供给侧改革不排斥需求端政策配合，但央行对市场的宽松预期还是有所限制的，如近期市场一直预期的降准并未实现。

一月份的信贷数据虽然较为激进，并受到央行的密切关注，但资金通过信贷的方式进入实体经济，不在金融系统中空转的方向显然是得到管理层认可的。此外，利率债收益率已经处于历史相对地位，且供给压力释放近在眼前，各项基建项目逐步推进，CPI和PPI有所回升，债市面临的压力不减。但对于资金面，央行的态度还是积极的，如2月18日的MLF操作较一个月前下调了15-25bp，19日将公开市场操作调整为每日工作安排，央行的利率走廊建设日趋完善，短期资金利率平稳保持在低位。后续是否会受到信贷、汇率等因素影响而出现变化仍需观察。