王文华:债市随笔

今早，一个醒目的标题“华创屈庆空翻多”映入眼中，至此，债券卖方市场再无空方，全体一致性看多，且大多看明年十年期国债至2.5%。目前，十年期国债在突破3%之后，快速下至2.87%，2.5%的目标指日可待。另一方面，在“君子不立危墙之下”的信念下，资金一致性涌入“安全无风险”的城投债，“两高一剩”产业债被抛弃，甚至是公司名字只要带有“矿业”、“能源”等字样都会遭到嫌弃。更有甚者，一刀切的清仓民营债，整个市场的风险偏好急剧下降，且仍在进一步下降的过程中。

这隐含了这样的信息：（1）明年的经济很可能会非常悲观，能源价格仍然下滑或者是低位徘徊，上游企业经营困难加剧；（2）大量的公司尤其是上游企业破产清算，债务违约得不到清偿；（3）中下游的民营企业也可能受到经济危机的拖累；（4）地方融资平台因得到地方债务置换，资金充裕、抗风险能力更强；（5）房地产销售虽有改善，但因库存高企，房地产投资难有起色。总而言之，“经济危机”、“通缩”、“破产失业”可能都是上述信息隐含的2016年的代名词。

但真的有那么差吗？经济增速下台阶以及经济转型已经是大家的共识，但会硬着陆吗？金融市场的风险偏好下降始于今年8月份。股灾是其一，8月中旬的人民币汇率贬值是其二，直接引发对人民币资产的悲观预期。但2016年作为十三五的开局之年，经济发展被定调为稳重求进，经济增速被表态为6.6%左右。市场是否应该预防过度悲观？