杨庆定:信用分化的开始

2014年以来，信用事件频发，从11超日债违约开始，不包括中小企业私募债和中小企业票据评级下调，有超过18起。相较于2014年的11超日债实质违约以及13华通路桥的兑付不确定在主承协助下得以解决两起风险事件，2015年以来国内债券市场的风险事件较此前明显上了一个数量级别，实际上评级下调行动在增多，2015年1-11月平均下调合计103次，远高于2014年88次，加之近日的复星事件，令债券投资者不胜其扰。

从违约企业的所有制来看，2015年的信用风险事件相较于以前，国有企业也不是法外之地，出现了实证违约事件，所有制不是安全保证了。从违约企业的行业分布来看，煤炭、有色、尿素、水泥、工程机械、钢铁、铁矿石等产能过剩行业是重灾区。从信用周期来看，考虑到非流动负债主要以中长期贷款为主，且其快速增长始于2011年，我们可以断定过去数年企业大规模信用扩张形成的债务逐步到期，正在加剧企业的短期偿债压力。

2015年的违约事件，给2016年的信用债投资带来了新的挑战，我们预期2015年是信用分化的元年，未来的债券投资中，信用风险的发生将常态化，信用风险的识别将是一个重要的课题。