王文华：四季度债市谨慎乐观

三季度，经济在经历短暂企稳之后又掉头向下，工业增加值、PMI回落。基本面有利于债市。另一方面，三季度股票市场的大幅下滑、汇率的突然贬值，都加剧了投资者对中国经济系统性风险的担忧，恶化了风险偏好，债券市场迎来一波资金驱动的行情。10年期国债收益率自7月初的3.6%下降至9月底的3.23%。

从长周期来看，自2008年金融危机之后，银行信贷开始信用扩张，2012年、2013年又以信托为代表的影子银行进一步扩张信用，目前处于信用收缩期，债务风险不断暴露，这都将抑制经济增速。另外，在负债端成本下降缓慢的情况下，“缺资产”驱使资金青睐债券市场的情形将会延续。这些都有利于债券市场。

综合而言，在国家连续的货币宽松、地方债务置换的情况下，短期内发生经济硬着陆的概率不大。然而，过低的信用利差及过快的利率债行情，反映了投资者情绪可能已过度，需要关注回调的风险。另外一方面，部分绝对收益考核的投资者出于明年业绩的考虑，也有收益率回调的动机。因此，对四季度的债市行情，我们保持谨慎乐观。