杨庆定:宽松和经济下行的盛宴

三季度经济持续疲弱，工业生产大幅下滑，固定资产投资增速已回落至10.9%，虽然商品房销售情况持续好转，但对房地产投资的带动十分有限，在全球经济低迷的大环境下出口同比出现负增长。央行保持较为宽松的货币政策操作，猪价带动CPI上行但并未构成制约。

8月11日央行调整人民币汇率中间定价机制后，全球金融市场波动也成为美联储推迟首次加息的部分原因；8月下旬央行再次下调基准利率与法定存款准备金率，并进一步推进利率市场化改革。经济增速下台阶后，经济动能偏弱在短期较难逆转，在此背景下货币政策仍将维持宽松，同时由于外汇占款等传统流动性投放方式受阻，央行通过定向工具等其他方式投放流动性的概率增大。

就债券市场来看，三季度权益市场大幅调整使得牛市衍生出的类固定收益资产快速消失，形成对债券市场的较大配置需求，在资金推动下，信用债收益率持续下行并创下2011年以来新低；中长利率债面临有利的基本面环境，收益率也出现明显下行。我们对债券市场整体保持偏乐观态度，但四季度仍可能受到来自美联储加息预期、稳增长政策发力等因素的干扰。此外，宏观经济下滑对微观经济主体的不利影响逐步体现，我们对中高风险的信用品种将更加谨慎；同时部分信用品种的基本面与收益率情况并不匹配，也可能存在一定的调整风险。