邵笛：虽有利好，仍存隐忧

    6月下旬以来，由于去杠杆、大股东减持及新股发行等因素影响，股市在经历了长期的上涨行情后出现了大幅调整，速度之快前所未有。股市的恐慌气氛为做多债市迎来了契机，10年国开债三天下行了20bp。这轮短暂的行情让投资者看到了债市走牛的希望，理由如下：首先，股市重挫打击“疯牛”信心，去年以来一直压制债市的股债跷跷板效应得以消除；其次，新股IPO暂缓，打新基金债券配置动力增加；再次，为降低股市走低的负面效应，同时为实体经济提供支持，央行的宽松政策将得以延续。

    虽然以上因素利好债市，但限制债市走强的负面信息也不容忽视：首先从基本面看，经过一年以来多次降息降准作用下，经济大幅下滑风险不断降低，虽然也有股市暴跌加剧经济回落的担忧，但预期经济走好的趋势更强，相关经济数据也得以印证，如刚公布的6月份进出口数据均好于市场预期。其次，连续多次的超预期宽松后，虽然继续维持目前态势的可能性较大，但更加超预期的宽松难以出现，况且过度宽松的货币政策也不利于汇率的稳定，会影响人民币的国际化进程；再次，由于经济更多的是结构性问题，货币政策对债市的边际效应加速递减，6月28日同时降息降准，债市也未见一丝波澜；最后，是债券的供给，随着第二批地方债务置换计划的发布，利率债供给量依然充足，此外，由于股市融资渠道受阻，信用债的发行可能将持续增加，且信用风险上升的几率也会同时增加。

    债券市场的走势将在不断的震荡中选择方向，各种因素交织影响着投资者的选择，甚至于会出现各种“黑天鹅”事件。如在本次股市下跌行情尾声时，由于遭遇流动性困局，机构从债市抽取救市资金，令债市出现严重抛压。虽然短期看，投资者将债市当成规避风险的避风港，但做好流动性、信用风险控制在任何阶段都不可或缺。