王文华：如何鉴别城投债的风险

    债务偿还的能力不仅取决于发债主体收入及利润状况，也取决于债务负担的轻重，而城投债因债务主体的类政府性质，受到地方财政收支及债务负担的影响。目前，国内经济增速下滑，多家券商因此提示经济下滑区域的城投债风险。以东北地区为例，今年一季度，黑龙江、吉林和辽宁经济增速分别降至4.8%、5.8%和1.9%，能够以此就判断该区域城投债的风险就显著高于其他地区吗？

    首先，东北地区的经济增速历年来都相对较低，是中央财政收入转移的重点支持区域之一，其地方财政的支出很大一部分要依赖于中央财政的支持。本地区经济增速下滑，固然影响收入支出情况，但中央对此也会统筹安排。

    其次，从债务负担的角度来看，东北地区金融相对不发达，信托、私募债等创新金融类债务较其他发达地区落后，债务主要以银行借款和企业债券为主。在地方债务置换的大背景下，传统债务被中央置换兜底的概率更高。

    再次，从已发生事实的角度来观察，债务逾期率代表事实上已逾期债务的情况，根据2014年各省的政府债务审计报告，政府负有偿还责任和全部债务（包括担保和或有债务）的逾期率如下表：

    另外，另一个可观察的角度是企业债的覆盖率，即当地已经发行的企业债券与当地政府承认的债务之间的比率。即企业债券被当地政府承认为准政府债务的比重。

    因此，选择城投债可以从两个维度进行考虑，一是当地经济发达，当地政府财力有能力保障债务的偿还，当地债务逾期率很低；二是当地经济落后，需要中央政府支持，债务不过度扩张，大多债务能够被中央财政置换所保障。