东吴基金：细读信贷新规 寻找对冲板块

金融和地产股拖累大盘的情形还在延续，在可以预计到年内，市场的大多数投资者对于金。地产股可能依然处于回避态度。我们认为，对于新房贷政策，应该仔细解读，投资的判断不能情绪化和短期化。与此同时，市场的做多之心依然坚决，继续在空头肃杀之时找寻热点机会。

　　金融地产股的调整的导火索是央行和银监会日前联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，其中第二套房屋的认定按照一户为单位最具杀伤力，这就更加引发大部分的投资者认为后续的紧缩措施会密集出台。周末媒体又开始流传明年房地产物业税从空转转为实转到传言，下周地产股可能给与市场做空发泄的动能。

　　但是我们认为，关于地产股的调整，我们应该从几个方面解读。

　　《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》对出台背景并非针对房地产市场，而主要在于管理层关注到美国次级债的风险，美国房地产市场的小幅调整给金融体系造成了巨大的冲击。美国的次级债又其本身的特殊性和复杂性，各种金融机构通过金融杠杆的放大把普通的次级房屋贷款造就了巨大的衍生的次级债倒金字塔结构，底部的房屋价格和上层的次级债波动和金融机构的盈利状况息息相关。

　　而中国的情况和美国不可同日而语，工业化进程如火如荼，国人较高的信用状况（香港金融风暴后稳定的还贷率）都保证了房贷较高的信用质量。也就是说，从金融安全角度讲，至少三个方面保证房贷在今后一段时期内依然是银行业稳定的高利润来源。首先，宏观经济的稳定和城市化进程保证房屋价格大幅跳水的不可能；其次，房价和金融体系的安全性的关联性不强，房价的调整不会大面积提升房贷的不良率；第三，即使发生房价的大幅下跌（该几率并不高），房贷的资产质量一般会高于普通的工商贷款。

　　从调控的对象看，管理层打击重点为借用信贷杠杆的投资需求，目前深圳，广州的房价跌幅比较大，其他城市的没有出现明显调整，说明遏制地产投机，遏制高房价更加有效提升自住需求，有利于房地产市场的长期繁荣稳定，突出地产龙头企业的优势。

　　从金融股的调整看，市场似乎把金融地产当作铁板一块，实际上，我们认为，尽管两者共同受惠于本币升值，业绩高增长，但是期间还是有区别的，首先，从业绩看，银行业的业绩稳定性高于地产，其次，从银行的资产机构构成看，其利润来源更加分散，按照按揭房屋占比看，真正的利润影响微乎其微。今年经过5次加息，资产长期化和负债活期化，明年的净息差还有提升到空间；资产质量的提升，银行业的信贷成本将继续下降；最新的税法出台，银行业可能是最受益于税前工资抵扣的行业。

　　操作看，市场最近可能热点也比较活跃，提供了市场在金融地产调整时的避风港和有限对冲。节能减排，政府正在全力推动节能减排工作，各地方政府已就节能减排指标的完成立下了“军令状”；明年创业板推出在即，技术创新类的电子元器件与信息技术类板块面临机遇；温和通胀受益的零售和商贸企业或将受益。
作者分别为东吴嘉禾基金基金经理和东吴双动力基金助理