杨庆定：信贷一好就翻空

    近期债市出现一定程度调整，近几个交易日，部分活跃品种如15国开15，收益率上行幅度约10BP，个中原因主要有以下几个方面因素。

    信贷数据超预期是主要因素。3月12日，央行公布2月金融统计数据，2月新增人民币贷款1.02万亿，显著超过市场预期的7000亿元的水平，贷款规模增加的同时，结构也出现了改善。中长期贷款强劲反弹至6900 亿，非金融企业中长期贷款增加5036 亿元，而票据融资仅增加400 亿元。贷款结构的改善，市场普遍预期1-2月份6.9%的工业增速是近期经济增速相对底部。

    债务置换增加了利率债供给。经国务院批准，财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债券额度。地方债主要为了解决地方存量债务问题，可以理解为对纳入的部分直接赋予政府信用、低息换掉高息债务、并进行债务展期的一种方式。地方政府债的扩容增大利率债供给压力。

    提高市场风险偏好。2015年通过发行地方债置换出银行贷款等债务，新老债务的债权人都是银行。对纳入部分的债务置换展期缓解了地方财政压力和经济悲观预期，市场风险偏好有所提升，抬升利率债收益率。

    我们认为，贷款超预期提升市场预期是导致收益率上升最主要的因素，供给增加和市场情绪变化也不可忽视，但是后期市场的走势还是取决于实实在在的经济增速。