王文华：等风来

    自去年12 月上旬“中证登”事件以来，债市市场开始调整，直至目前空方情绪仍然浓厚。但我们认为无论是基本面或资金面皆有利于债券市场，一季度积极配置，等待债券市场的回暖。

    虽然自10 月份以来，发改委加大项目批复的进度，加上11 月新增贷款超预期，市场对于经济企稳回升的预期在上升，对长端债券收益率下降具有一定的压制。但宏微观经济数据显示，经济仍然处于探底的过程中。去年12 月中采PMI50.1，继续创下新低。废钢价格指数在去年10 月和11 月略有企稳，但12 月加速下滑。从长期来看，经济下行的压力仍然大于上行的风险。从通胀的情况来看，油价继续大幅下跌拉低PPI，虽然食品价格自去年11 月开始企稳回升，但无法改变CPI 低迷的状况。通胀对债券市场的影响相对正面。

    从流动性状况来看，自去年下半年以来，热钱流出较快，外汇占款新增量少，央行主要通过直接投放基础货币来缓解流动性压力。在美元指数加速上行下，人民币面临贬值压力，同时股票市场前期过快上涨，都制约了央行投放流动性的力度。因而，流动性压力可能是2015 年面临的主要风险之一。

    但从一季度来看，一方面美联储加息的可能性尚低，另外，政府也有进一步刺激和维稳经济的动力，预计流动性环境尚好。从市场情绪来看，债券市场自去年12 月回调以来，时间尚短，空方的情绪尚需要宣泄。另外，对经济乐观的预期也压制了债券的表现。但一季度也是传统的配置季度，债券需求相对较多。

    总体来说，2015 年经济和通胀下行的压力仍然很大，基本面有利债市；虽然流动性及信用风险暴露为主要的风险，但一季度风险相对可控，可积极配置。