张楷浠：兼顾成长与改革

    7月以来市场全面上涨，2554家上市公司涨幅中位数在27%。在本轮行情中，主题成长、跨界转型仍是市场主攻方向，从小市值类壳公司普涨、逐步扩散至开始分批消灭低价股。政府托底经济意图明确，降低了硬着陆风险；各行业各领域，改革政策频出，对市场形成持续正面刺激；地产可能面临长期价格上涨的预期拐点、实体经济普遍缺乏可投资亮点，导致持续增量资金流入二级市场，这些都是有利的因素。

    现在是牛市，毫无疑问。但这个牛市给许多投资者带来了一些不适应，我们所熟知的历史选股框架在这一阶段出现了部分失效。市场选择用苛刻的眼光去看待传统优质成长型公司，并系统性降低了这类资产的估值；而对于大批主题驱动型品种则给予了足够的宽容与溢价。我们在长期市场波动中，很难找到业绩成长性与股价趋势在较长时间、较大幅度背离的佐证。不可否认的事实是，变化是永恒的主题，无论是投资者结构年轻化、场外增量资金进场、还是“沪港通/深港通”之后海外资金的引入，边际上都会带来某一类或某几类特定资产的定价机制发生变化，而这种变化需要我们引起足够的重视，“平行世界”可能是投资选择的新常态。

    在情绪高涨的阶段，让我们再跳出来想一想，什么是目前市场上涨的主要矛盾？改革！那有什么是可能出现的利空？改革的幅度、政策出台的频率低于预期。在政府希望只托不举的宏观刺激下、一旦地产短期需求释放后，2015年的宏观可能面临继续下行的压力，未来政策选择的空间和边际上的效果势必减弱，而如果出台更大规模刺激，只会使市场对改革兑现成效的预期延后，难就难在“度”上。如何在托底与改革之间维持平衡，考验决策层的智慧，也将决定市场未来选择的方向。

    总体上，我们对中期市场趋势并不悲观，但是仓位和结构需要更加灵活。对于低估值、成长性仍较好的一批优质成长型品种仍有比较好的投资机会，我们将进一步去伪存真；而对于改革催生的主题类品种，也是我们看好的方向。