周健：浅谈当前市场中的主要矛盾

    宏回顾过去两个月，市场人气高涨，大盘呈单边上涨之势，沪深300 已经创出年内高点，创业板综指更是连创历史新高。这波上涨的导火索是沪港通和国企改革，新增资金入市和存量资金利率下行两大要素是推动市场上涨的基石，总体来看，这是一个市场风险偏好整体上升引发的估值修复行情。
    随着指数的上涨，多空双方的争辩也不断升级，关于牛市起点和终点的争论成为关注的焦点。具体来看，矛盾主要集中在以下三点。
    首先是经济基本面。四季度的经济数据压力确实比较大，一是因为去年的基数，二是地产投资的大幅度下滑，不过经济差并不会影响全年任务的完成。投资者关心的是后续会不会更差，政府会不会出手托市，这也是矛盾的集中点。
    短期来看，房地产投资增速趋势性下滑的杀伤力较大，经济基本面的负面信号较多，市场整体上行的难度在增加。从更长期的角度来看，中国经济的潜在增速已经下移，这是符合经济学规律的正常现象，只是因为叠加了地产周期，所以才造成这么差的预期。后续房地产链条还会逐步出清，但中央政府的底线应该是守住不发生流动性冻结的系统性风险，所以现在市场基本上已经步入负面预期逐步兑现的阶段，未来底部回升的可能性更大。
    其次是改革的影响。虽然经济基本面差，也没有刺激政策，但是改革方面预期会上升，这是近期股市上涨的主要动力。不论是直接针对资本市场的沪港通、新三板等政策，还是影响更为深远的预算法、自贸区、混合所有制、注册制等重大改革，我们都能看到政府在不断地释放改革红利，投资者的风险偏好也确实在上升，但是能否支撑市场估值，这也是多空双方关注的焦点。
    从改革深化的进程来看，市场对于改革的预期，还远没有达到兑现的时点，所以中长期我们还是看好改革带来的市场红利，短期来看，预期发酵的最近时点可能是四中全会。具体到投资中来，目前确实处于较为尴尬的阶段，一方面是高涨的预期令中小板的估值已经高高在上，另一方面是源源不断的创新和并购，业绩兑现和证伪还需要较长时期来观察。我们必须擦亮眼睛，守住真成长，规避诱人的陷阱。