张楷浠：市场将步入真伪成长分水岭

    从上市公司整体盈利情况看，全市场2013年剔除金融板块后盈利增长13%，14Q1（2014年第一季度）重归衰退，剔除金融后仅增长2.9%，这与宏观数据13Q4（2013年第四季度）开始步入短周期衰退相互印证。在高经营杠杆、高财务杠杆的条件约束下，收入增速下降会对ROE和盈利增速带来较大伤害，我们认为至中报披露，市场对于大部分公司的全年盈利预测会进一步下调。而从分季度盈利情况来看，13Q3（2013年第三季度）是始自2012年下半年经弱复苏的盈利增速高点，因此2014年中报、三季报盈利表观增速并不会太好看。从中期角度看，今年后半段市场整体机会不大，政府政策托底并不能改变经济短周期向下的趋势，四季度之前保持相对较低仓位、精选个股仍是主要选择。
    我们认为，随着市场风险偏好进一步下降，投资者对上市公司盈利增长稳定性、持续性的要求将更加苛刻，市场即将步入真伪成长的分水岭。而在一季度中，大量被市场抛弃的消费类白马股长短期成长逻辑并没有发生显著变化，下半年有望迎来阶段性估值修复行情。我们将在大消费、大健康领域中进一步进行选择，增加优质成长型品种的配置。
    站在这个时点看短期一个月左右区间，我们认为市场会有一波可以参与的反弹，缘于经济向下、盈利增速下降、IPO开闸等信息带来的短期冲击，已经在4月至今的市场表现中得到了一定程度反应，成长股经历一波无抵抗下跌，部分板块已经又回到一个相对有吸引力的价格区间。而可能触发反弹的催化剂包括短期超跌、或政府对冲经济下滑的相关政策出台。但需要保持警惕的是，在经济、市场下行周期中，我们需要降低对反弹高度的预期。
    选股线索中，我们主要看好以下几个方向：1. 渗透率较低、行业保持较高景气的绿色照明板块；2. 政府结构性投资支出支撑下的逆周期行业，如电力设备等；3. 大消费、大健康板块及弱周期的服务性行业。