周健：高资金成本下的应对之策

翻开去年交易所回购利率的走势，我们可以发现，从6月份开始，七天回购利率不断抬升，最高值曾达到14%，为近五年来新高，资金成本上升已呈现趋势性。经济学理论告诉我们，经济体的增长主要受三大因素推动，分别是劳动力、资金和技术。所以当前资金成本的趋势性上升，将对经济和市场走势起到深远影响，本文将尝试进行探讨。

分析经济增长的三大要素，我们不难发现，随着居民收入的增长，中国的劳动力成本已经失去比较优势，资金成本又不断上升，维持高经济增速的边际成本越来越高，既不经济也无必要，再加上群众舆论、自然环境等新的制约因素的出现，未来台阶式的下滑是必然的。但是，经济增速下滑并不意味着股市就会一直下跌，这一点从成熟市场的历史走势就可以看出来，未来股市是否会繁荣，还是要看新要素的出现。

微观层面上，11月企业利润同比再次出现大幅跳水，通过分析看出，近三个月利润同比与收入同比有所背离，显然与之前情况不一样，背后的原因很可能就是资金成本上升。在经历了2012年的大幅去库存造成的经济增速大幅下滑之后，经济增速已经进入一个阶段性的平台期，在经济结构和要素格局没有发生重大变化的情况下，利润的波动就主要来源于各项成本的变化，其中资金成本正是最近这段时期最大的变数，所以其与市场走势的相关性会更加密切。而从当前政府和企业部门的负债情况来判断，资金成本上升的趋势难以扭转。

资金优势丧失造成经济增速下滑，而且资金成本还会压低企业利润水平，是不是意味着未来市场难有投资机会呢？我们认为，投资者无需悲观，未来市场将会涌现出很多拥有真正核心优势的成长型公司，这种成长将不再是以前那种依靠低劳动力或资金成本进行简单复制的成长。当然，在弱市中寻找标的，投资者需要具有火眼金睛，认真分析甄别。

从大方向来讲，主要有以下三大机会：首先，寻找新兴产业的投资机会将是长期战略，新兴产业符合转型的大趋势，从无到有，其中会成长出很多大公司和行业，包括节能环保、智慧化、文化娱乐等。其次，随着宽带和移动互联网的不断普及，信息化等新技术与传统产业相结合，降低原先的运营成本，催生出一系列创新模式，能够抵御高资金成本带来的冲击，并且不断蚕食其他竞争对手的市场规模，这些标的值得关注。第三，政府推动的改革也会引发一系列投资机会，比如国企改革，国企中不乏优质公司，但是市场表现平平，改革释放国企提升经营效率的积极性，对抗成本的上升，进而提升二级市场价值，其中也存在大量机会。