杨庆定：非典型债券熊市

    2013年一季度以来，10年期银行间国债收益率从3.4%左右升至最高大4.14%，可以说这是一个不折不扣的债券熊市。经历熊市这个市场从业者不可或缺的经历，但是这个熊市又是鲜见的熊市，2004年、2007年和2011年，这3个年份都是通胀持续升高至5-6%，而2013年CPI大概率在3%附近，所以这个熊市让诸多历史经验丰富的资深投资者充满挫折感，没有通胀的熊市，这是一个非典型债券熊市。
    我们一直认为，今年的债券下跌原因比较复杂，CPI似乎难以解释，当前CPI连3都不到；资金面也难以解释，R001和R007除个别月份外也都中规中矩；GDP上行也难以解释，月度工业增加值增速10%都不到；风险偏好也难以解释，当前可是大宗商品价格大幅下行，市场风险偏好下行的时光。监管机构的全方位的行业政策应该是形成这个非典型债券熊市的重要原因。
    2013年3月份银监会日前下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，对理财资金投资此类资产的规模予以明确限制。政策出台之际，各类银行机构都在观望，直到2013年6月末的钱荒让银行过上了地主家也没有余粮的日子，银行感觉到了央行动真格了，自此银行这个债券的最大买家开始收手了。
    2012年6月份保险投资新政颁布，新条例拓宽境内股权和不动产投资范围；2013年8月份执行了14年的寿险预定利率2.5%的上限限制正式取消。前者拓宽了保险固收投资范围，后者提高了保险投资收益要求。因而险资资产投资中债券的比例降低了，非传统固定收益产品的投资需求提高了。
    2013年二季度起，债券核查风暴骤起，诸多债券相关从业人员涉案，这对券商和基金这类市场化的色彩较重的机构影响超过了银行和保险。
    银行、保险、券商和基金，这些债券市场的主要参与者都受到行业监管前所未有影响，非典型债券熊市的产生也不足为奇了。