周健：犹豫行情的背后

    在经历了六月份的快速探底后，市场进入了一段较长时间的反弹，虽然反弹时间长达两个月，但是走势相当犹豫，从最底部到现在反弹的幅度也只有11%。这样的走势反映出投资者对后市的担心，具体分析主要有以下几点：

    1、经济复苏预期不明朗。虽然七月份的宏观数据超预期，从下游、中游到上游行业景气数据也在好转，且相互映证，让投资者重拾信心。但是从政府继续大力推进改革，降低市场对经济刺激政策的预期来看，现在的数据也许只是短期经济补库存的体现，并不是整体转暖的信号，投资者很难看到有足够的证据来支撑经济的持续性好转。

    2、流动性难有指望。度过了六月份的难关，市场资金价格有所回落，但是QE退出预期又加深了对国内流动性的担忧。过去几个交易日，新兴市场的股市、债市与汇市经历了明显的调整，甚至悲观的投资者担忧1997年亚洲金融危机会再度来临。从公开市场操作来看，央行配合政府推进改革，继续保持“微调”的可能性最大，除非经济数据出现快速恶化，超出政府底限，所以流动性对市场反弹的支撑力度仍然较弱。

    3、市场情绪仍然比较低迷。创业板和主板的走势分化愈加明显，投资者对市场风格转换的预期逐步上升，但仍不确定具体的时间窗口。A股账户统计情况也反映出，投资者参与交易和持仓的比例仍然在低位，新增资金量较少，所以我们认为在经济增速和流动性都没有出现明显转折的背景下，投资者投入增量资金推动主板行情的可能性不大。而且，创业板泡沫的破灭未必会令主板获益，反而可能会引致市场系统性风险的释放，提高投资者的风险厌恶程度，损伤总体估值水平。

    综合以上情况来看，整体投资策略仍然以趋势跟随为主，各方面信号还不支持大的结构性行情和风格切换，超额收益空间也较小。行业和个股方面，暂时要规避估值偏高、业绩不达预期的品种，守住那些具备真价值和真成长的标的。