东吴基金庞良永：中国经济持续快速增长是A股市场长期走牛的基础

精彩观点：

中国经济持续快速增长是A股市场长期走牛的基础

今年的市场将回归到给理性投资者合理回报的正常状态

股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而推动股市更加健康发展

证券之星：大盘从6124跌到4000点以下，牛市趋势是否发生逆转了？

庞良永：大盘从6124跌到4000点以下，跌幅达到40%多，每一个置身其中的投资者都会关心一个问题：这还是牛市吗？作为专业投资者，我们也在思考这一问题。我们在反思本轮的暴跌原因是什么？牛市的基础还在吗？

首先我们来探讨一下本轮市场深幅调整的原因。本次下跌可以用“外忧内困”来形容。“外忧”是指美国经济衰退，全球经济放缓；次级债危机引发全球金融动荡，欧美股市下跌，外部市场的调整对A股构成较大压力；内困是指随着中国经济全球化程度的加深，中国经济增长也一定程度会受到本次衰退的影响，08年中国经济增长可能放缓，通货膨胀有加剧趋势，宏观调控压力加大，货币政策进一步从紧；雪灾对一季度经济增长影响较大；上市公司业绩增长预期放慢，A股市场估值偏高，内生性回调压力较大。因为面临这么多不确定因素，投资者对市场逐步丧失了信心，导致了股市的流动性收紧。

面对此情此景，投资者不禁要问：牛市还在吗？ 那么，我们来看看牛市的基础是什么？支持牛市的基本因素是否还在？无数的国际经验告诉我们：股市的长期走势的决定因素是经济持续稳定增长。虽然内外因素预示中国经济增长今年放缓，但是中国经济持续快速增长的趋势没有发生任何变化，众多权威机构预测08年仍有两位数的增长。中国经济持续快速增长是A股市场长期走牛的基础。再来看看微观层面，A股上市公司业绩未来两年仍将保持快速增长，08年上市公司盈利增速可能高达25%。中国经济和上市公司业绩增长依然都比较健康。

证券之星：大盘目前这个点位买基金，今年是否能赢利？

庞良永：对于大盘未来的走势，我们展望2008年可知：宏观经济的继续快速稳定运行、A股上市公司业绩增长和人民币升值增强中国股票资产的相对吸引力。目前的宽幅调整是对两年单边牛市的整固，结构性牛市将持续。前两年投资者购买基金收益动辄几倍的情况是一种非常态状况，今年的市场将回归到给理性投资者合理回报的正常状态。

基金较好的投资方法是长线持有。也有不少投资者在面临最近的市场波动时会犹豫是继续持有，还是赎回？从长期投资的角度来看，短期市场的震荡不过是长期行情中一个不大的变动而已，股市长期牛市的格局并没有变化。此时对于投资者而言，花精力在选时上并不妥当，更重要的是选择风格稳定、信誉良好的基金公司，以及适合自己风险偏好的基金品种，并坚持长期投资。

证券之星：股指期货推出前后对市场的影响是什么？

庞良永：短期来看股指股指期货推出后，将会导致资金从股市的分流，对股票现货市场形成冲击。但是这种影响只是局部与短期的，从整体与长期角度看，股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，从而推动股市更加健康发展。

从境外市场指数期货推出情况来看，既有指数期货推出之前，市场上涨；推出之后，市场下跌，也有不一定严格遵照这一规律，如美国是在指数期货推出后近一年才出现大跌。但是总体上，指数期货上市都给市场带来一定的波动。
指数期货对市场的影响并不是单方向的利空或者利多，而是一个二元博弈机制。流动性过剩、管理层意图等对市场的影响才是决定市场发展方向的主要因素，而指数期货则在这一基本因素下发挥助涨助跌功能。

今年以来绝大部分开放式基金业绩出现了负增长，基金怎样才能体现出专家理财的优势呢？
进入2008年，市场继续承接07年10月后的颓势，宽幅震荡。市场出现了系统性下跌，尽管如此，开放式基金的净值跌幅远远小于指数跌幅，很大程度上体现了专家理财的优势。

东吴基金始终坚持给投资者带来持续、稳定、理性的投资回报的原则，在众多不确定中寻找确定，在把握风险的前提下，获取稳定的收益；东吴基金投研团队坚持认为长期持续的成功投资来自于对企业价值的良好判断和开阔的投资视野。在市场宽幅震荡中，东吴基金始终坚持上述原则。在投资中，坚持自下而上和比较竞争优势的选股策略，坚持价值投资，通过对行业、公司、价格的把握，灵活控制仓位和资产配置。今年以来，东吴双动力实现了净值3%的正增长，是目前市场取得正收益的屈指可数的基金之一！

证券之星：怎么看待目前的市场？

庞良永：市场基本面并未发生改变，市场振荡是对两年单边牛市的一次级别较大的调整。目前消费升级、人民币升值、人均GDP达2000美元以上、产业结构优化升级等将会继续推动宏观经济保持持续高速增长；上市公司的盈利较快增长，市场的宽幅震荡大大降低了沪深300公司平均市盈率。目前点位对应的上证50公司08年动态市盈率约为25倍，估值到了一个合理的区间。

下跌时可能正是买入时机。不应花太多时间去关心价格的涨涨跌跌，大盘下跌时，可能正是买入并持有的最好时机。预测是困难的，尤其是预测未来。

证券之星：目前高位震荡、热点较分散的市场对基金投资的影响如何？

庞良永：基金投资需要更加灵活操作。今年的市场与去年不同，可能去年持股不动是种较好的策略，但今年必须要按照市场运行的特点进行适度的操作。除精选个股外，关注板块间的轮动，积极主动调仓是我们今年一个操作要点。高位的震荡加剧，基金高换手率操作有赚取差价的更多机会。

在这场变动操作博弈中，只有那些能够经得住市场考验，能够准确判断市场发展趋势、热点演变的优秀基金才能脱颖而出，最终为持有人获取超额收益。短期投资调整不能忽略价值投资。

证券之星：东吴基金公司对08年市场的整体看法如何，看好的行业有哪些?

庞良永：2008年在奥运前后可能出现先抑后扬的走势。A股市场波动可能更加频繁，市场由系统性机会转向结构性机会，结构轮动特点更明显。不同时期，市场将呈现出明显的结构轮动现象，这种结构轮动具体表现为行业轮动、风格轮动、主题轮动等。看好的行业：

1、国内外价差较大且年内仍能维持供求矛盾的行业：如水泥、煤炭、轮胎、化肥、农药、钢铁等。国际价差提供了较多的安全边际、供求矛盾的存在一定阶段内抵御了周期性的弊端。

2、上海本地股。上海领导层面的整合完成，使得一直滞后于其他省直辖市的企业层面的整合开始启动；奥运作为文体性质的事件，对北京本地股的行业推动持续了将近两年，作为商业性质的迪斯尼和世搏对上海本地股的推动效果应该会更明显，时间会更持久、作用会更直接；战略性（跨年度）看好上海本地从商业、物流、旅游、交通等各行业的龙头品种，如陆家嘴、豫园商城、锦江旅游、上海机场等品种。

3、密切关注与国家暂时的价格管制政策相关的行业：包括水、电、煤、气、石化炼油、炼焦等行业。资源价格改革是实现国家经济发展节能减排目标的必经之路，目前暂时性的价格管制是非市场化的行为，其价格改革预期启动之时，就是上述垄断性较强的行业系统性机会来临之时。

4、阶段性看好金融行业。金融行业由于增速放缓的因素，今年主要是交易性机会，系统性契机主要来自紧缩政策出现松动或股指期货出现实质性预期两个方面，其他阶段主要是反弹机会。

5、关注那些有成长性优势，且09年具有估值优势的生物医药和新能源行业。

证券之星：贵公司东吴行业轮动基金今日发行，你作为该基金的基金经理，请您谈一谈该基金有哪些特点？
首先：该基金是业内第一只提出行业轮动的行业型基金，是以后基金发展的一个方向；
其次：中国股市行业轮动现象明显
统计显示，2003年以来，A股市场表现最好行业投资收益率与表现最差行业投资收益率之差在40%以上，行业之间投资收益率存在显著差异，行业轮动现象明显。
再次：行业轮动策略规避行业风险
采用行业轮动策略，股票资产在不同行业之间进行适时的行业轮动，能够有效规避行业波动风险。
最后：精选三重优势股票，追求超额收益
精选具有三重优势：成长优势、估值优势和竞争优势的股票作为投资对象，追求超额收益。竞争优势保证上市公司成长的可持续性，成长优势保证上市公司内在价值不断提升，从而形成估值优势。

庞良永简介：现担任东吴基金管理有限公司投资副总监和东吴嘉禾基金的基金经理。具有八年基金从业经验，善于发掘和把握市场投资机会，06年接手管理的东吴嘉禾基金取得了良好业绩。历任申银万国证券公司投资银行部项目经理，平安保险投资管理中心基金研究员，东吴证券有限公司投资总部副总。