朱冰兵:业绩为王、优选龙头

在经历开年后十几连阳后，上周市场剧烈波动，又重现了股灾式的调整，其中上证50下跌0.73%，沪深300下跌2.51%，上证下跌2.7%，深证成指下跌5.47%，中小板下跌5%，创业板下跌6.3%，表现为大票相对稳定，中小创大幅下跌。究其原因，主要有两个：1、1月31日，众多公司同时预告巨亏； 2、信托降杠杆、资管到期减仓和质押爆仓使许多公司股价频频出现闪崩。严重打击市场对重组、质押、信托、小票的信心，纷纷躲避风险，往业绩增长确定的龙头公司集聚，导致严重的结构分化。

自2013年以来，在政策和流动性推动下，以传媒、计算机为代表的创业板暴涨，传媒自2013年起开始并购扩张，计算机则是自2015年并购爆发。2014年底，A股商誉合计3292亿元，2015年底猛增至6500亿元，2016年底超1万亿元，2017年9月底到1.25万亿元。随着三年对赌到期，对赌业绩完成率不断下降，商誉减值越来越成为悬在市场头上的达摩克里斯之剑。在内生乏力，资本运作由于政策限制，金融去杠杆导致流动性收紧、资金链断裂的情况下，只能爆出商誉减值、业绩巨亏。而这些巨亏的公司往往就是之前拼命加杠杆，质押、并购，频频资本运作的公司，其中大部分是小公司。

 随着供给侧改革的深入，龙头公司盈利能力的提升，以及海外资金的流入，资金属性逐渐改变市场风格，业绩优异的龙头公司越来越得到青睐，估值修复，价值回归。相对而言，行业进入发展的成熟阶段后，那些小公司和龙头公司的差距只会比原来更大，内生不行，外延受限，业绩无成长性，ipo的加速大大降低了稀缺性，未来差公司股价仙股化的概率不断增大。今年经济预计仍将稳定增长，去年的风格有望延续，会更多从业绩确定性、成长性和行业地位来精选标的，而不仅限于市值大小。