陈晨:信用结构性分化或带来机会

我们认为，权威人士定调及政府工作目标已基本给出了今年的经济运行区间，对经济不可过于乐观也不可过于悲观。如果经济下滑压力加大，货币政策上可能会看到边际宽松，比如下调逆回购操作利率，降准可能会有，但更多是对冲意味，降息的概率不高。在经济增长动力弱、货币宽松条件及效果均有限的环境下，债券市场阶段性受其他因素干扰的可能加大，例如风险偏好、配置需求、汇率政策等，利率债可能会去触碰年初低点甚至达到年初低点以下，但有效突破可能仍需要基本面因素的配合，目前还比较难看到。信用债收益率含两部分：无风险利率+风险溢价。在过去的零违约市场中，信用债的主导因素是无风险利率水平，风险溢价层面主要反映的也是流动性风险。随着信用风险的不断暴露，高信用资质品种仍主要受无风险利率的引导，而中低评级信用债的信用风险溢价对收益率的影响程度大大上升，于是我们既能看到3%以下收益率的强资质产业债、4%以下收益率的高评级城投债，也能够看到9%-10% 收益率的高风险信用债。信用市场结构性分化带来了新的投资机会，我们将合理评估信用风险，严格筛选信用债投资标的。