陈晨:债市调整后现配置价值

近期债券市场面对诸多不利因素。比如，经济基本面方面：一季度信贷投放及社会融资总量创历史同期新高；低库存效应下大宗商品价格大幅上涨；房地产销售的持续改善逐步传导至新开工领域，投资增速回升，经济企稳及通胀上行的预期明显增强。货币政策方面：经济局部改善使得货币政策大幅宽松的概率下降；MPA考核机制推出，对银行的监管从以信贷资产为主过渡至各类资产。信用风险方面：经济转型过程中，产能过剩行业面临出清风险，同时中国债券市场相关法律配套仍待完善，市场对于低信用资质的风险偏好明显下降。其他不利因素还包括“营改增”的实施，以及在债市调整过程中，保险及委托投资资金的赎回因素等。

在经历大幅调整后，利率债的配置价值已有明显上升，若短期经济企稳预期得到证伪，利率债还将有一定交易机会。对于信用债，过去信用利差更多反映的是流动性溢价而非信用风险溢价，而未来信用风险溢价对信用利差的贡献将明显上升，不同债券信用利差的分化也将明显加大。因此，对不同资质的信用债也将采取不同策略，对优质信用债而言，当其调整至合理水平时应加大配置力度，而对资质较弱品种则应要求有足够的信用溢价补偿。