邵笛:债市在调整中转型

一季度的巨量信贷数据和积极财政政策引发了诸多效应，房市的良好表现传导至期货市场，导致国内大宗商品全面大幅上行，资金在大类资产间的切换频率有所加快，逐步将宽松货币政策的负面效应显现出来。

似乎一夜间所有的利多因素都消失了，扑面而来的都是债市的利空消息。债市遭遇全方位的挑战。首先是经济基本面，一季度的经济数据向好趋势虽然无法确定持续性，但至少短期内打破了经济硬着陆的恐慌预期；其次，政策面方面，连续两月的CPI维持在2.3%的相对高位，虽然低于年度3%的目标，央行继续大幅放水的可能性受限；再次，债券供给在二三季度仍有可能维持在高位，而债市信用风险爆发加剧了债市去杠杆的进程；最后，资金面方面，央行有意维持相对宽松的资金环境，但不会过于宽松，近期一直未降准可以印证，而MPA未常规化之前仍将对资金面形成间歇性的干扰。

利率债经过一季度的长期盘整后，在四月上旬收益率走出了明确的上行态势，信用债也出现了较为大幅调整。风险主要在于两方面：一方面是利率风险，经济阶段性企稳，资金有脱虚向实的动力，而在国内大宗商品全面大幅反弹后，通胀压力不减，政策期望降低；另一方面是信用风险，今年以来近乎每周爆发一起信用风险事件，风险种类千差万别，除了之前国企央企“信仰”破灭外，甚至出现了被强制提前偿付债券本息的风险。债券市场出现了前所未有的变化，将孕育产生新的市场风格与规则体系。

信用风险的暴露甚至加剧了债市的下跌，与流动性风险共同作用，推动收益率不断上行，但打破刚性兑付有利于信用风险的充分定价，提升信用风险识别在债券投资的重要性，而信用利差的拉大将有利于催生更多的信用衍生品出现，促成更加科学合理、多层次、全方位的债券市场体系。