东吴基金：三季度反弹概率大 四行业受关注

目前已有部分基金公司发布下半年投资预报。国投瑞银认为，下半年A股市场的投资逻辑应从顺应国家经济发展趋势和主导性经济政策入手，追踪相关的受益板块，重点关注保障房、能源、大消费等行业主线以及银行、航空运输、石油化工等业绩稳定的低估值行业。东吴基金认为，下半年A股市场仍受通胀情况的影响，不过随着三季度经济企稳，通胀逐渐见顶，市场对于政策松动的预期可能将显著升温，市场见底反弹的概率较大。

　　未来还有一到两次加息空间

　　今年以来，通胀指标继续攀升，5月份已经创下了5.5%的新高，目前市场普遍预期6月份的CPI同比增幅将接近6%。对此，国投瑞银判断，三季度整个通胀指标都将处于高峰区域，四季度开始，CPI有望在翘尾效应削弱的情况下逐步回落。经过上半年的持续紧缩，目前广义货币增速已经回落到15%的稳健水平。但短期内央行的货币政策仍难以放松，央行还将保持目前的紧缩力度，进入四季度，央行的货币政策或转为中性。为了减少负利率的程度，未来还有一到两次的加息空间。

　　紧缩政策累积效应带来的经济增速和企业盈利放缓，已经成为A股市场主要的调整压力。国投瑞银从宏观和微观层面分析道，随着宏观调控进入尾声，中国经济增速将在三季度见底并在四季度有所回升。考虑到目前的经济状况和政策预期，下半年上市公司业绩要维持在25%的水平可能会有些困难，随着经济景气度的回落，后面的业绩报表可能会出现较多不达预期的情况。

　　需防范通胀超预期的风险

　　东吴基金表示，年初以来，A股市场始终维持震荡格局，上证综指下至2700点，上至3000点，指数空间非常狭窄。在经历了自4月18日以来的急跌之后，指数已经完全返回年初时的水平，前期反弹效果消耗殆尽。

　　好在宏观经济在经历了近一个季度的下滑之后，三季度起可能企稳。商品房投资尽管将在下半年出现明显下滑，但在保障房、基建和制造业投资的对冲之下，固定投资全年增速仍将与2010年持平，预计约为24.5%。消费增速回归历史长期增长趋势，下半年“金九银十”的消费旺季可能带来消费反弹，预计下半年增速为17%。出口基本面稳定，但受同期基数较高的影响，绝对增速水平将下降至25%。因此，东吴基金认为，综合来看，三驾马车由慢转稳，对下半年经济无须过分悲观。

　　尽管如此，2011年二三季度的通胀形势仍然严峻，东吴基金预计CPI将于6-7月份见顶，高点在5.8%左右，其后通胀水平逐渐下降。同时，由于电力缺口下，电价提升预期较强，而提价时间又与通胀本身高点(6-7月)吻合，需要防范通胀超出预期的风险。

　　结合以上分析，东吴基金表示，下半年经济企稳，通胀见顶回落后政策出现松动的概率较高，但考虑到经济下滑的惯性和当前食品、非食品价格上涨预期仍然较强的事实，对于何时出现这种局面的判断仍需谨慎，需对经济和通胀发展的态势给予高度关注和密切跟踪。

　　关注四大行业主线

　　对于下半年具体的投资机会，国投瑞银建议从4条主线出发，第一是保障房主线，2011年作为十二五的开局之年，1000万套保障房开工建设已经成为地方政府的头等要务，二季度保障房开工率不高，按照安排，今年11月底之前各地保障房必须全部动工，这意味着三季度开始将成为保障房建设的高峰，保障房建设拉动效应最为明显的应该是水泥行业。第二是能源资源主线，在全球低利率、高赤字、信用货币日益泛滥贬值的环境下，能源、原材料供需缺口的拉大意味着大宗商品的大牛市目前还处在刚刚起步阶段，上游资源企业享有较高的通胀溢价。从国内情形来看，电力、煤炭能源供给处于紧张状况，上游资源板块可以成为进攻行情的另一条主线。第三是大消费主线，经济增长模式由投资积累型向消费需求型的转变，收入提高和财富分化带来可选消费、高端消费市场的膨胀，品牌消费、高端消费的增长空间很大。第四是业绩稳定的低估值行业主线，三季度紧缩政策对投资者的保守心理的催化作用有望达到全年最高水平，建议积极关注银行、航空运输、石油化工、铁路运输、高速公路、汽车零部件等行业。

　　配置可向两个方向倾斜

　　在投资策略层面，东吴基金表示，通胀见顶之前需防御，通胀见顶之后可进攻。

　　东吴基金分析道，在明确经济企稳、通胀见顶之前，市场仍将弱势震荡。因此，在各种情况明朗之前，仍应保持谨慎、控制仓位、配置上以业绩确定性较高、增长预期稳定的行业做防御。由此，看好食品饮料和医药行业的防御价值，其业绩增长稳定、传统上具有较好的防御特性，且年初至今已经历一定调整。

　　而随着经济“底”和通胀“顶”这一组合逐步明朗之后，市场对于政策松动的预期可能将显著升温，市场见底反弹的概率较大，配置上可向两个方向倾斜。一是高弹性且有基本面支撑的行业，看好水泥和工程机械，这些行业将在需求面显著受益于以保障房为代表的固定资产投资且行业弹性较大；二是前期调整充分且下半年存在催化剂的行业，尤其看好中小板创业板中成长性较好的子行业，如通信、软件、电子元器件和节能环保等。这些行业年初至今普遍下调幅度较大，但下半年相关产业政策出台的预期强烈，可能成为行业反弹的催化剂。