东吴行业轮动基金经理任壮：投资重逻辑，选股看弹性

任壮先生：6年证券从业经历。管理学博士。2004年3月至2007年9月，任兴业证券上海总部研发中心高级研究员。2007年9月加入东吴基金，现任公司研究部门副总经理，东吴行业轮动、东吴新经济基金经理。
     年初以来，上证指数起伏波澜壮阔。此后，股指于1月25日迎来见底反弹。Wind数据显示，截至3月8日，上证指数从2691.29点涨至2999.94点。
在这轮行情中，wind数据显示，327只股票型基金平均收益仅为11.25%，排在末尾的股基的收益率为2.83%，而东吴行业轮动以20.03%的收益率，一马当先，成为兔年首轮反弹的股基冠军。
此外，东吴行业轮动十大重仓股中有不少个股近期均有所表现。3月16日，海通集团（600537）上涨7.52%。同日，包钢稀土（600111）单日上涨7.1%。
3月16日，掌管东吴行业轮动的基金经理任壮接受了理财一周报的专访。

上半年市场机会较大
理财一周报：在年初以来的反弹行情中，东吴行业轮动能夺得头筹得益于何种操作思路？
任壮：关键还是对市场的把握。我个人对今年市场的判断和大多数观点还有所区别，相对来说我还是中性偏看多的。很多市场人士看今年市场趋势还是认为区间震荡，我个人判断今年还是个趋势性行情，上涨概率还是大于下跌的概率。

理财一周报：这样的观点出自何种逻辑？
任壮：首先是全球经济复苏下的流动性过剩，当然这其中还要把握货币调控的节奏。全球还是处于经济复苏阶段。当然，包括中国在内的新兴国家复苏阶段和欧美国家不太一致，欧美国家复苏相对缓慢一点。国内相对复苏快一些，货币政策也从原来宽松过渡到相对收紧的程度。另外，目前区域性的政治动乱包括日本地震这类事件都会对经济复苏产生一些负面影响，我觉得像美国那种继续投放货币的量化宽松政策还会持续。大宗商品未来的走势，我的判断还是向上走的。

理财一周报：国内的情况如何看待？
任壮：政府的观点还是防通胀、保增长、调结构。我觉得保增长还是基础，如果经济到了阶段性高点，未来有下滑性风险，那我觉得不排除政府还是会采取相对宽松政策。从我们了解的情况来看，现在银行信贷是非常收紧，产业企业那边明显感到资金收紧造成的压力。所以未来如果货币政策继续收紧的话，可能会对企业盈利、经济复苏产生影响，从政府层面其实已经感受到了。

理财一周报：之前你也谈到认为今年会是个趋势性的行情，那么后市怎么看？
任壮：整体逻辑下，一方面是全球继续货币流动性过剩，而中国又到了收紧货币政策的一个时间拐点，那么市场向上的趋势还会形成。我个人比较看好上半年，趋势性行情发生在上半年的可能性比较大。

精准选个股，敢于下重手
理财一周报：大家都注意到你的十大重仓股年初至今大都有不错表现。与现在的股价相比，建仓时期的成本在多少？

任壮：从2009年开始，东吴行业轮动的第一大重仓股就比较有说服力。我们在建仓的时候，这些第一大重仓股的价位都是非常低的。比如国电南瑞（600406）我们是十几元的价格拿的，后来这个股涨到了六十几元。包钢稀土（600111）我们在20多元开始建仓的，成本在三十元以下，这个股涨得最多时候达96元。海通集团（600537）我们也是二十多元建仓的，现在60元左右。相对来说，对海通集团所属光伏行业的未来还是比较看好的。

理财一周报：谈谈挖掘牛股的逻辑
任壮：重仓国电南瑞的思路就是在整体国网的建设背景下，这只个股无论是从技术还是从行业地位来说都是行业中的龙头，另外公司大股东也是希望做大做强的。我有一个投资理念，“大市看趋势、投资看逻辑、选股看弹性”。选股弹性主要是指估值弹性。

理财一周报：那么当时是如何考虑到重仓包钢稀土？这只个股在去年已经有非常亮眼的表现。
任壮：我们建仓的时候，稀土的供需还是仅限内蒙地区的稀土收储层面，后来逐步上升至国家层次。尽管从下游需求来看，2009年当时还没有像现在的预期这么强烈。但是我们认为包括像新能源汽车、风电都会促进需求的释放。所以我们的思路就是上游供给是收缩、下游需求是释放的。所以判断它的未来价格弹性是相当大的。

理财一周报：现在海通集团是东吴行业轮动的第一大重仓股，后市如何看待？
任壮：我在去年四季度以后把海通集团配成了第一大重仓股。我们觉得它是光伏市场中比较好的一个标的，所以我把它作为重点品种来把握。当时大家都认为欧洲包括德国取消补贴，需求有可能减弱。但是我们觉得需求下降风险比较小，还是相对看好美国、中国光伏行业未来需求的释放。作为当时纯粹做光伏的公司，海通集团的业绩弹性也比较大。与此同时，乐山电力是市场中拥有多晶硅资源最多的一个公司，如果看好光伏行业，那么肯定也看好上游的原材料。所以，尽管对于光伏整个行业的发展，市场还存在分歧，但我还是比较看好光伏行业的发展，并在这个逻辑上配置了海通集团，同时也配置了乐山电力。

风格较激进，操作较谨慎

理财一周报：对于目前市场中因日本地震、核辐射问题带出的一系列概念板块如何看待？另外，日本股市会否对A股市场产生影响？
任壮：这是短期行为，我自己也从来不会追逐这些市场热点。我的投资风格是在自己看好的前提下，而且预期不变的情况下，坚定地持有这些品种，同时很少追逐短期的热点。我认为日本股市的下跌和震荡，不会对市场整体趋势造成大的影响。从中长期来看，日本政府必定采取刺激经济、灾后重建的政策，从而对焦煤、钢铁需求产生比较大的刺激。尽管大宗商品短期有所回调，但负面预期被逐渐消化之后，市场还是会往上走的。

理财一周报：前面你谈到了自己的投资风格，请具体介绍下。
任壮：我始终认为，每个人的投资风格与其理念、市场判断、性格密切相关，是无法完全模仿的。有人性格比较谨慎，有人比较激进，我个人风格则比较灵活，注重顺势而为。在比较看好市场的时候，我们会选择集中持股，力图获得超额收益。相反，则会相应降低仓位，分散配置。从去年到现在来看，我们呈现出以个股挖掘为主，辅以集中配置的风格。总的来说，我的操作思路主要是基于对市场整体趋势把握而进行调整。比如像去年上半年时，我们买了很多消费类的品种，因为当时我们认为消费具有较大的上升空间，甚至可以说是进攻性的品种。

理财一周报：那现在消费、医药还值得看好吗？
任壮：我自己有个观点，我认为影响医药、白酒估值的一个重要因素是市场风格。如果市场风格倾向周期类品种、权重类的时候，那么消费、医药股就会被压制。现在我相对比较看好周期类品种。而且，从相对估值来看，去年医药估值还是处于历史较高的阶段，再出现估值溢价的情况只可能是市场出现趋势性下跌的时候。如果市场还是保持震荡那么估值还是处于相对高位。

理财一周报：据我们了解到，您曾经说过“最好的防御就是进攻”，也正是这个理念促使了您的东吴行业轮动从去年4月及至整个三季度，业绩基本上一直处于股票型基金前5位。您能否具体阐释一下这个理念？
任壮：投资最重要的，还是要看对市场整体趋势性的把握，这是最基本的前提和逻辑。当市场还是处于趋势性下跌的过程，那我们不看估值、弹性比较大的品种，还是选择相对防御类的品种，然后降低仓位。像去年，我们认为虽然是个“震荡年”，但同时也是结构性牛市，存在结构性机会，那我们就会选择进攻性品种来进行主动防御，而不是被动防御，基于此，我们在去年一季度中配得比较多的是TMT，医药，消费。但三季度以后配的最多就是类似新能源汽车，包括锂电池、稀土这块，同时还有种子、水泥。今年，我们则认为，总体来说市场的流动性还是相对过剩的，因此大宗商品价格会往上走，加上资源类、周期类品种估值较低，因此，我们对资源类、周期类品种做了大量的配置。在此，我也想说明一下，东吴行业轮动基金表面上看风格较激进，其实我们是在预先判断市场运行逻辑的基础上，选配适当的行业及品种，同时在个股上选择“业绩增长、估值合理”的品种，在投资操作、个股选择上比较谨慎。