东吴基金：估值中枢震荡

    本周一些重要的金融数据将公布，之前市场上流传出各种版本的传言，投资者整体的观望情绪比较浓重，成交量比较萎缩。当前投资者面临很多困惑，比如：全流通下上市公司的估值中枢为何下降的那么快？股改完成后多少的估值水平比较合理？美国经济如果陷入衰退，全球资产泡沫能否维持，而中国会遭受如何的冲击？中国的宏观经济前景将如何，通胀和经济增长如何演绎，政府的政策着力点和对市场的影响又在何处？

    资本市场不担心最差的情况出现，最担心的是投资者对未来的预期不确定和不稳定。

    伴随股权分置的实施，大小非原先锁定的股份开始流通，金融资本和实业资本在碰撞初期的估值理念的差别导致了两个市场的套利机制在形成，我们认为，首先，两个市场最终会导致均衡状态，不然这种套利将牺牲一边的市场为代价，从而波及整体经济体系；其次，管理层有责任出台相关的措施，打破这种单向的套利机制，加大套利成本，从而维护整体金融资本和实业资本两者的和谐稳定。

    美国经济陷入衰退在学术界已经达成共识，但是对于中国金融市场的影响是综合的。从第一季度的顺差数据看，08年第一季度为414亿美元，而去年同期为465亿美元。尽管整体有所回落，但是毕竟额度毕竟有限。我们相信在人民币进入“6”时代和美国经济放缓的情况下，中国的外贸出口依然可以保持平稳的态势。最不明了的是通胀的数据，投资者担忧通胀的高企不但引发新一轮的调控，也会侵蚀企业的盈利状况，08年整体的投资可能都围绕“通胀”主题做文章。我们拭目以待本周公布的宏观经济数据。

    乐观的情况还是有的，之前我们也反复提到人民币资产的问题，在上周人民币突破”7”的历史性关口，最近发生的一系列情况和这都或多或少的有些关联，QFII的额度再度放开，香港挂钩内地的指数基金放量申购，热钱的流入加盟，以及美元贷款的急剧升温都和背后的人民币携带交易“RMB carry trade”有关。这对于目前的股票市场和房地产市场会形成什么变化，似乎都很微妙。

    中期看，在宏观经济软着陆和全流通时代的到来都给给股票市场的估值中枢造成压力，但是在人民币携带交易的干扰下，也带来了一定的投资机会，我们的整体策略还是维持合理的仓位，在市场回调的情况下加仓具有安全边际的品种。