杨庆定：宽松无熊市

　　2015年5月10日，市场迎来了预期中的降息，和2014年不同，2015年债市分歧加大。从年初至今，空头的力量总是打过多头，我们觉着在大宽松的背景下，债市无熊市。

　　首先，最近出台诸多数据，如PMI、社融增速、一季度GDP、月度工业增加值、激进的货币放松措施都显示经济本身的问题似乎超过预期。诸多卖方均认为7.0%的一季度经济增速值得斟酌，预期二季度经济很难见底，只是环比改善。经济本身下行应该是超过市场预期的。

　　其次，今年各项“稳增长”举措不断出台，并以降准降息等货币政策作为配合。后续为了应对基础货币的萎缩，可能仍有准备金率的下调；为了配合地方政府债务置换和应对经济下行风险，结构性的宽松货币政策仍会出现。流动性将大概率维持宽松。

　　再次，融资成本的居高不下，大额地方债发行势在必行，央行拟推新货币工具配合地方债置换已经成为共识，尽管参与方式还有争论。　　

　　总之，对于债市市场分歧很大，同样的一个问题大家有不同的解读。在经济低迷、货币宽松、通胀很低的环境下，特别是在流动性大宽松的背景下，我们认为债券市场机会大于风险应该是大概率事件。