韦勇：经济金融数据下滑将被证实，货币宽松不容回避

    近期公布的汇丰PMI 由上月51.7 大跌至本月50.3，为3 月以来最弱，但债市收益率下行幅度十分有限。原因主要是由于目前有几大因素制约利率债下行空间，包括经济增长趋弱尚未确认、通胀上行存在预期、央行货币宽松信号未现、资金面因IPO 趋向紧张、交易户仍然观望等，市场仍在等待进一步的信号出现。在这些掣肘消失后，利率债收益率将出现较大幅度下行。我们认为，8 月经济金融数据将持续7 月疲软、央行将在127 号文专项督查结束后进行进一步价格型宽松、丙类户的再度开启使得债市新增资金有所增加、社会资金增量低的情况下通胀风险不足为忧等几重因素决定，利率债仍有大幅下行空间。
    目前来看横亘利率债收益率难以下行的因素有如下几点：第一、经济下行信号仍待确认。由于7月信贷数据弱，有机构解读PMI 下行与信贷弱而非经济弱有关，经济是否真正掉头向下，可能需要更多数据才能得到验证；第二、资金面紧张预期仍未消除，8 月20 日11 家公司首发申请获批，本周三、周四有多股申购，将冻结大量资金。叠加下月5 日再度开始缴准，市场对资金面的紧张的担忧超过了经济基本面的恶化的利好效应；第三、在经济基本面恶化的情势下，央行仍然未有进行大幅货币政策放松的意图流露，市场担心央行货币政策不再有进一步宽松空间；第四、投资基金有硬性回报率的要求，以理财为代表的广义基金以及保险的资金成本下降缓慢使得其配置利率债的动力减弱；第五、猪肉价格7、8 月持续升势，市场担忧猪周期重启会带来通胀高企。
    我们认为，市场钝化的现象将很快消退，主要因为：（1）8 月经济数据将证实经济下行；（2）8 月金融数据将较为悲观；（3）央行在金融经济数据双重悲观的情况下，价格型宽松将加码，或采取继续降息降准的措施；降准时间或在127 号文专项督查结束后；（4）丙类户重启将进展较快；（5）M2 同比增速不快、社会消费品零售总额增速逐渐下滑、生产品价格拖累通胀加重的情况下，通胀仍然不足为虑。经济金融数据下滑将被证实、货币宽松不容回避。