人物专访：东吴基金任壮—追求绝对收益 为客户赚钱

东吴行业轮动基金经理任壮（图片来源：东吴基金）

　　任壮简介：

　　管理学博士，证券从业年限7.5年。中国社科院金融所博士后，副研究员；曾任兴业证券研发中心高级研究员；2007年9月加入东吴基金管理有限公司，曾任公司基金经理助理、研究策划部总经理助理等职，现担任研究策划部副总经理、东吴行业轮动股票基金经理、东吴新产业精选股票基金经理。

　

在经历了2011年的过度下跌后，2012年A股将呈现震荡筑底回升的走势，而估值底、市场底和政策底的三重叠加有望催生一波中级反弹行情。东吴行业轮动股票基金经理任壮座客金融界基金频道“基金直通车”节目与网友分析市场热点，把脉2012投资机会。

　　追求绝对收益 长跑中为客户赚钱

　　主持人：东吴行业轮动今年以来持续领跑，成为投资人重点关注的基金。一直以来，你对基金鲜明的管理风格，也让大家对您管理的这只基金看法不一。请谈谈您的想法？

　　任壮：在我个人理念中，我把“在长跑中为客户赚钱”放在首位。基金行业目前面临巨大挑战，基金经理个人想法与工作价值取向往往不匹配。一般来说，公募基金追求相对收益与短期排名，而其客户、个人及机构都追求绝对收益，所以公募基金基金经理与客户最终诉求并不匹配。我觉得，只有为客户赚钱，实现客户中长期收益的最大化，才能最终得到客户认可与品牌定位，并能最终在激烈的行业竞争中胜出。

　　因此，我不会为了排名需要而改变既定的投资策略，以持有人收益最大化为原则下，若不顾及自己对后市依旧看好的判断而提前锁定投资收益的行为，不符合我一贯的投资理念和风格，所以我会持有自己看好的股票直至达到心理价位。

　　主持人：谈及公募大家更多的是说基金经理赚取相对收益，这也是目前投资人更家关心的，您怎么看？

　　任壮：这一年跑下来，市场总在不断的波动。2008年大熊市、2009年小熊市、2010年震荡市、2011年熊市，今年也不知道什么市。但是每年这么排下来，大家整个的排名的逻辑就是太牛的排在前面，也不看你到底给客户能赚多少钱。这些年下来，实际上给客户都是输钱的，赚钱的其实不多。所以我觉得从客户的角度说，在选择基金产品的时候，还是要看排名靠前的，为什么排在前面？因为它亏钱亏的少。

　　从我来讲，每位基金经理投资风格各不相同，有的风格就是在牛市里跑的快，就是比别人能多赚钱。当然，在暴跌的时候，他也有可能比别人跌得多。如果你要问有没有一支产品市场下跌时它比别人跌得少或者不跌，涨起来又比别人涨的快，我要说可能性不大。因此，我还是建议投资人最好是根据他产品的风格特点，来选择这个基金。

　　主持人：除了刚才谈到的在实现管理基金中以“追求绝对收益，长跑中为客户赚钱”为自己的风格外，您觉得还有哪些管理风格影响这只基金的管理？

　　任壮：看一个大的中长期的趋势，不做短期波段操作也是我的风格。为什么这么说呢？就像我去年、前年这个结构，基本上是非常稳定的。我去年年初30左右仓位，到年末暴跌的过程中加到50就没有动过，这主要是我的一个中长期的思路决的，而不是更多的看重2011年年底的一个排名。如果看排名的话，肯定就会把仓位降下来了，我也知道去年是熊市，因此，后两三个月之前我降了仓位，以不至于排名在最后。

　　我不适合波段操作，看大趋势是我适合的风格。我认为拿了像煤炭这样的股票，未来有比较大的上升空间，甚至超过我原来买的价位，或者说挣更多的钱。从这个角度看，可能就是我投资风格的一个体现，就是不受短期的市场波动和业内排名的影响，做一个中长期的趋势的把握。

　　主持人：您说的中长期是多久呢？

　　任壮：我主要看一个市场的大的趋势， 2011年年初我认为，市场会是全球经济复苏下的一个流动性过剩驱动的行情。那么在经济复苏阶段，市场上的货币肯定是一个大的趋势，虽然央行实行了货币的收紧，但是它的收紧动作应该是阶段性的，未来还会释放的。

　超预期因素影响未来的趋势

　　主持人：您对之前央行的下调了存款准备金率怎么看？

　　任壮：这已是央行第二次下调存准率了，从去年年末开始，温家宝总理说预调、微调的时候，其实已经验证了货币政策的转向。所以当时我就觉得，未来全球央行释放货币大的趋势步调是一致的（包括中国在内），基于对全球流动性过剩大趋势的判断，我认为2011年只能作为中间的一个调整周期，后面大的长的周期，我觉得还会持续的。所以这是为什么我看好的大的逻辑，是这样，就是把握一个中长期趋势的大的逻辑。

　　另外，如果我认为未来市这一波行情走完了，会见底回落的话，那么我也会把这仓位降下来，把结构调整过来。并不是说我就死拿煤炭到底。

　　主持人：对未来见底回落判断，您关注的指标是什么？

　　任壮：流动性过剩是驱动这个市场的最主要的一个指标。从现在来看，经济复苏可能大家是可以预见的，包括美国经济复苏，欧债危机可能会解决，如果这样的话，出口就不会像国内某些机构想的那么差。那么经济复苏流动性过剩，这一波就是一个比较好的投资机会。但是它未来就会有一些不确定的因素，因为我原来有一个观点，就是影响市场走势最重要的就是超预期的收益。

　　为什么这么说呢？

　　如果大家都认为可能会发生的，或者说可以预期的，它都在股价里面反映出来了，那么影响未来趋势的只有是超预期的因素。2011年上半年担心的最多的就是通胀，讲的最多的就是通胀，关注的最多的就是CPI的指标，而到下半年，大家最担心的就是经济增速，那时候经济已经非常让人担心了。担心到什么程度呢？2008年底到2009年初有了4万亿经济刺激计划，2011年以后还会有4万亿吗？转型怎么转？经济探底了怎么办？以前都不说二次探底，现在又说二次探底硬着陆。所以说年初我们不担心事，都在市场的波动中反映出来。因此，站在2012年初的时点上，影响未来的趋势我觉得也是超预期的因素。

 

　市场震荡特征较明显 短线操作依存较大风险

　　主持人： 2012年你认为会出现哪些超预期现象？

　　任壮：我在研究市场趋势与行业投资机会时，喜欢独立研究和思考，不受市场左右。在寻找行业机会时，坚持“拐点投资”思路，期间坚守理念，保持良好心态，不受市场声音的干扰。判断2012年市场走势，我认为，决定市场趋势的不是目前的一致预期，而是未来可能出现的“超预期因素”。而2012年A股市场在三个方面存在超预期的可能：第一、未来政策力度可能超预期。如果经济下滑超预期，政策调控放松超预期的概率会高；第二、针对资本市场的政策可能会超预期，如近期呼声较高的市场改革措施等；第三、流动性宽松力度与资金流动方向可能会超预期。随着经济的下滑，中国降低存款准备金率等货币政策将出台，这会显著提高市场流动性。更重要的是，全球各国都进入流动性释放阶段。此外，随着其他投资渠道如房地产、民间借贷、信托等泡沫的破灭，逐利资金流入A股市场的概率也在增加，这也将使得A股市场的流动性大大增强。

　　我们看到，去年6月和10月的两波反弹起点2610点和2307点，都没有形成真正的底部，所以，今年这一波反弹能否突破压力成为一轮中级行情，是大家非常关注的问题。我认为，今年宏观经济面依旧困难重重，但是在经济转型的驱动下，正逐渐接近底部。而年初，温总理‘要提振股市信心’的罕见喊话，以及证监会的一系列股市改革新举措等，则逐渐形成了估值底、市场底和政策底的重合。不仅如此，未来养老基金、住房公积金以及其他资金有可能入市，都将对市场形成利好政策预期。最重要的是，一旦A股市场形成赚钱效应，将逐步吸引房地产、民间借贷等各类资金回流，这将构成一轮中级行情的最大推动力。

　　由于通货膨胀、宏观经济等影响A股的重要因素今年仍然存在较多的不确定性，因此，今年A股市场的“震荡”特征依然会比较明显，这也就意味着，短线操作依然存在着较大风险，投资决策还是需要把握中长期趋势后方可明确。

　经济软着陆可能性大 上半年会有波比较好的行情

　　主持人：您觉得经济会硬着陆还是会软着陆？

　　任壮：我一直认为可能是软着陆的，我认为流动性过剩是一个最大的超预期因素。当然这个流动性过剩不是说央行放多少货币，放多少信贷，降几次存准，而是全球流动性这样的大趋势。在2008年金融危机发生之后，为什么A股反弹是最好的？其实就是中国的四万亿经济刺激的拉动，加上信贷的超放。但那时候欧美没有一个比较大的动作，欧美边真正开始行动，是在2010年下半年之后，才推QE1，那时候才是大规模释放货币的时候。但那个时候中国已经有了比较大的通胀预期，所以中国要收紧货币。

　　新兴国家和发达国家的货币工具调控是不同步的，现在来看大家基本都同步了。原来一开始加息的国家，包括巴西、印度、俄罗斯、韩国都逆转了，开始同步释放货币的过程。

　　一季度领导人说要预调、微调，我觉得一些产业政策包括货币政策释放都会出来，会直接推动上半年有波比较好的行情。

　　主持人：能否具体说一下行情会发生在哪个月吗？

　　任壮：时间上说不准，但对上半年整体偏乐观，对下半年或者是未来我还是担心的。

　　主持人：如果说你对上半年行情还有市场比较乐观的话，你可能在仓位的调整或者是行业的选择方面，觉得哪些存在机会？

　　任壮：如果不担心经济，或者经济会出现阶段性复苏，那么流动性相对过剩，我觉得资源品中的煤炭相对比较好一些，易于确定，同时相对估值比较低。另一方面有色存在机会，但有色可能在趋势上不太好把握。

 

　看好煤炭、消费升级中的网络传媒

　　主持人：在1月份以来的反弹中，煤炭涨幅较大，你认为这些板块未来是否仍有上涨空间？

　　任壮：近期市场横盘整理，煤炭股也多数反复小幅震荡。这一方面是因为前期涨幅较大，需要震荡巩固，另一方面则是由于近期美元指数的反弹，导致煤炭走势出现反复。但我依然非常看好煤炭等资源性产业的价值。

　　我坚持自己的投资思路，并继续坚持如下主线：一、流动性驱动下的“资源型品种”，包括“能源+资源+金融”的煤炭、地产、金融等；二、拉动内需受益行业，其中包括平面传媒、移动互联网传媒等；三、未来存在业绩拐点的行业，如稀土永磁等。

　　煤炭的估值优势十分明显，目前煤炭行业2011年动态市盈率在14倍左右，低于行业历史均值的20倍。尽管今年受经济预期影响，许多行业产品价格下行，但是煤炭企业的产品销售价格依然有保障，不仅重点合同煤价格不受市场波动影响，2012年将允许合同煤价上涨5%，理论上对相关公司业绩提升较大，加上不少煤炭公司的资产注入预期比较大，这会从业绩增长、外延扩张两方面提高煤炭股的估值。总体来说，在目前经济环境下，煤炭上市公司的盈利能力确定，业绩有保障。

　　主持人：您怎么看有色，重点谈谈黄金？

　　任壮：有色分为贵金属和基本金属，还有小金属。现在卖方可能看好的就是贵金属，主要指黄金这块，然后小金属他们也看好，毕竟是稀缺性品种，但我觉得这些都应该看好。

　　影响黄金价格的有很多因素，包括经济、避险需求，欧债危机解决程度等。黄金拥有金属属性、资源属性、金融属性，在这个期间，大家可能把它当金融资产的属性看的更重一些，毕竟美元未来可能会贬值，但是这个说不准。美元与黄金是负相关关系，美国经济越差，美元走势越差，黄金就会越好。

　　今年上半年我并不是特别看好有色，把握不准。但是部分个股还是可以配置的。

　　主持人：除了煤炭、有色，您还看好哪些行业。

　　任壮：金融地产是可以的。我觉得未来可能面临比较大的，就是像消费升级所涉及的相关行业。我比较看好的就是网络传媒，未来可能会面临比较大的一些机会。就金融板块来说，保险券商机会可能会更好一点。就地产来说，我想等下半年十八大之后再说，看政策方面的调控。

　　主持人：您谈到了看好消费升级，及把握消费转型中的投资机会。请具体说明。

　　任壮：在消费行业，大家可能更关注传统的消费品，包括食品饮料、医药、旅游商业等。我觉得这些行业再挖掘也挖掘不出什么特别好品种了。就我来看，当前娱乐反而有更多机会，追求精神层次的追求是当前我们各个社会阶层有会关注的。特别是在互联网这个行业，如移动互联未来可能面临更大的机会，大家更希望原来通过电视或者是电脑获取信息的渠道，变成现在以手机实现。未来可能消费娱乐、游戏动漫，加上移动商务还有包括人际交往这些东西都会通过手机，移动互联来实现。

　　主持人：近段时间，触摸屏相关的板块也有非常好的市场表现，您怎么看？

　　任壮：触摸屏相关板块的启动，我认为主要是智能手机爆发式增长，现在手机价格便宜，更新换代也快，普及应用广泛将会带来一些内容商爆发式的增长。这也就是为什么我看好移动互联媒体的最主要原因。

　　主持人：我们注意到，截至去年四季度末，东吴行业轮动基金无论是行业集中度还是持股集中度都比较高，尤其是煤炭等成为您持仓最重的行业，请问这样配置的逻辑是什么？

　　任壮：截至2011年四季度末，东吴行业轮动的权益投资占基金资产比重达93.15%，而在行业配置上，主要是对采掘业、房地产、电子、金属、非金属、信息技术等行业进行重配，特别是采掘业集中了51.14%的占比，其中以煤炭为主。

　　东吴行业轮动坚持的是“能源＋资源＋金融”的投资方向，关注煤炭、有色、金融等“资源型品种”，尤其是煤炭板块。尽管业内传统观点仍将煤炭视为周期行业，但在我看来，随着行业整合重组的深入，投资拉动经济模式的推进，煤炭行业的周期性特征正日渐淡化，而资源股属性则日渐增强，加上近年来煤炭需求稳步提升，煤价稳定上涨，资产外延式扩张，在全球流动性过剩、经济逐渐复苏的双重推动下，煤炭股估值存在较大提升空间。

　　许多专业投资者以及一直持有本基金的持有人会发现，我所管理的东吴行业轮动基金仓位稳定，而且持股行业集中度很高。这种投资管理风格，让东吴行业轮动的业绩表现弹性较大。但这只是表面印象，从中长期看，通过仓位控制和集中持股策略，使本基金跑赢大盘约15个百分点。这是我始终秉持的风格，因为这样才能充分体现基金经理的个人理念与投资功力，也让投资者预期明确。

　　我在长期持股过程中，自己承受的心理压力较大，但坚守理念肯定要付出一定的代价，想要打造一只真正能为投资者赚钱的基金产品不容易。在投资风格上，以扎实的投资研究为基础，并对自己的投资研究结果持坚定信心，不受市场波动影响，让东吴轮动成为一只风格鲜明的基金产品。