凌鹏：回避风险 保护收益成当务之急

    八九月份，在缺乏基本面的情况下，市场走出一波大行情，牛市起步论盛喧尘上。对于这些解释市场的观点，我们大部分不认同。但市场确实走出了一波大行情，在基本面和流动性都向下的情况下，只能是风险偏好提升。所以，关键是什么提升了市场的风险偏好，从时间和事件的角度看，最有可能的是“沪港通”和“四中全会”的预期。

    我们认为市场总是处在一种趋势中，除非之前的驱动力量逐步衰竭，或者出现新的驱动因素。如果“沪港通”和“四中全会”真是驱动八九月份行情的主要因素，那么随着事件的带来（两者都不及预期），市场会逐步衰竭。这一点从十一以后的市场反应已经非常明显。当这些因素逐步衰竭以后，市场会再次回到当年的主行情中。

    今年以来，市场经历了“春季躁动”，然后随着经济不及预期，回落三个月。5月底，由于政府之前的托底政策，出现一波反弹，在7月初基本结束。经济和流动性还在逐步恶化，之后政府不再有托底的实质性行为。如果没有八九月的冲击，市场逐步向下的格局是非常清楚的。所以，我们认为，当八九月的冲击结束以后，市场将重新回到这一格局当中。

    四季度，随着年底债务清偿和风险偏好的回落，市场将面临较大的冲击，回避风险、保护好今年的收益是当务之急。