杨庆定：近期债券市场难言乐观

    7月份额金融数据整体低迷，远低于市场预期：7月M2同比13.5%（前值14.7%），新增信贷3852亿（前值1.08万亿），社融甚至低于信贷，仅2731亿（前值1.97万亿），社融增速回落至15.76%（前值16.39%）。基于金融数据和实体经济数据之间的相关性及其滞后效应，市场向下修正对于经济基本面、资金面和政策面过于乐观预期，纠正对于经济过于乐观和货币政策由宽松转向中性的预期。
    我们认为信贷数据来看，2季度末存款大幅冲高后，7月存款负增，贷款的低增可能有一定存贷比的限制，从信贷结构看，中长贷超过全部新增贷款，企业中长贷占比仍然较高；社融数据来看，表内信贷及信托和委托贷款低增拖累社融总量，未贴现票据的大幅负增是7月社融超低的直接原因。数据发布后央行即发布解读报告，报告对7月金融数据明显回落进行了解释，指出不应拘泥于单个月份的短期波动而应关注整体趋势变化，并提到“进入8月上旬后，贷款基本每天保持300-500亿元的增量，预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳趋势”。于此同时，面对稳增长的压力和高企的融资成本，国务院出台政策要求多措并举降低实体经济融资成本，货币政策放松可能性加大，市场对降准降息预期升温，货币政策难言收紧。
    以上从市场的基本面来看，有利于债券市场的数据未必可持续。从市场的季度周期因素而言，过去5年三季度债券市场没有录得一次正增长；从债券市场的年度周期而言，过去5年一级债基平均涨幅最高为2012年的7.58%，对比今年上半年债券市场的涨幅，我们不应该期望下半年债券市场再有趋势性机会。
    在短期的金融数据刺激下，债券市场近期小幅上涨，我们认为金融数据不及预期难现趋势，市场周期也不支持近期有大级别行情。总之，我们认为不应该在短期数据支持下趋势性看多近期债券市场。