陈晨：通胀预期触发了债市的调整

2019年前10个月利率表现为小区间震荡，利率高低点之差仅有不到50bp。近10年来，只有2012年的波幅略窄于今年，其余年份波幅都在70-130bp。今年制造业投资低迷、基建投资低位托底，持续坚挺的房地产投资在一定程度上熨平了经济波动，也制约了货币政策的放松空间。因此，利率波幅收窄是经济与政策环境在债券市场的映射。

从利率走势来看，前10月利率走出“N”型，8月以前基本是经济金融数据及政策预期的反映，9月之后随着猪价的超预期上涨，通胀逐步成为债市调整的主逻辑。事实上更准确地说，是在前期利空因素的逐步累积后，通胀预期触发了债市的调整。

如果基本面层面没有超预期因素出现，区间震荡格局很难打破，但在当下时点断言利率调整已经到位也并非充分。所以落到投资层面，我认为一方面应该从研究的角度观测基本面数据和主线逻辑的变化，另一方面应该从交易的角度观测市场对事件与信息冲击的敏感度变化并及时做出反应。