杨庆定:又一个十字路口

不知道是何缘故，今年银行间10年期国债收益率创近10年来新低，债券市场连续牛了2年以后又迎来了一个短期牛市，未来一段时间何去何从，市场分歧巨大，有人认为已经透支了，下跌在即；也有研究机构觉着这只是日本路径的初步预演，大牛市才开启，作为机构投资买方我们必须回答这个问题。

实事求是讲，回答这种大是大非的问题是极其困难的。去年6月份之前，权益市场一片乐观，很少有人能预测到此后多轮股灾。真的不知道方向若何，卖方可以押宝般压一方，押对则获益，压错则翻篇清零。更有甚者，划区间，上下限不停变幻，放之四海而皆准。刻薄一点，这些论述对于我们参考意义实在有限，或者说意义不大。

作出这种判断最大的困难是新一轮经济增长动力难以判断，何时出现、多大力度难以搞清，当前这种状态持续多久，都难以下定结论。更诡秘的是每一轮新动力似乎都不是预测出来的，搞这些东西更是型式大于实质。

正是基于这种复杂性，我们实际上无法准确预测，但是大体上应该可以作出几个基本判断：其一是我们的经济真的变化很大，消费占经济的2/3左右。经济结构变化重大，“地产救中国”的高峰已过，当前这种经济状况可能会持续很长时间；其二是全世界都在放水，我们也没有少发货币，这种状况短时间内也无法改变；其三是我们的权益市场，至少部分权益市场是世界最贵的，但我们的债券市场是全世界经济体当中最便宜的；其四是当前的收益率是近10年来最低的，稍长来看，似乎向下概率更大，短期跌死人也不是没有可能。

正是基于以上的判断，我们希望抓住可能的牛市，也要在一定程度防范风险，选择含权债券可能是对冲判断的一种不错选择。