邵笛：债市调整进行中，后期表现仍可关注

    三月以来，债券市场的利好因素不断，先是度过了资金面持续紧张的春节，资金供应充裕，资金利率终于得以缓慢下行，月初央行再度降息，随后三次下调逆回购利率共30bp以引导回购市场利率回落，为应对IPO，央行续作并增加了MLF共计5000亿元，并在月底结束了连续四周的资金净回笼，单周净投放资金100亿元。同时，经济数据依旧疲弱，2月PPI同比-4.8%，1-2月的工业增加值和消费增速都低于预期，欧洲推出QE，美国经济表现不及预期，人民币汇率快速反弹，大宗商品价格表现低迷。

    尽管正面消息不断，但债券的表现却背道而驰，10年期国开收益率快速上行近40bp，多个交易日日内波动幅度达10bp，债券弱市尽显。分析原因，大致如下：

    首先，股票债券跷跷板效应。农历年后，沪市A股指数强势上涨10%以上，一举突破3400至3700等整数点位置，加之政府也认可股市对实体经济融资的正面作用，新股IPO、定增等项目的优势明显，大类资产配置向股市转移的趋势依然延续。

    其次，市场对债券供给面的担忧。今年有1万亿元的地方政府置换债券发行，楼部长表示根据情况会有更多的地方政府置换债券，江苏省已经发布地方债组建承销团的通知。地方政府债能有效降低地方政府的融资成本，但由此前高利率的城投债转变为低利率的地方政府债，市场投资主体也必将发生较大变化，庞大的利率债供给，市场如何消化，有待观察。

    再次，资金成本压力。春节后，虽然7天回购利率大幅下行了100bp，但目前3.9%的利率水平依然相对较高，和市场预期的3.5%甚至以下的利率水平相差40bp，对债券的预期收益也必然提出了更高的要求。

    最后，是关于预期。对于经济下行和货币宽松市场已达成一致预期，更差的经济数据和货币宽松只是预期的逐步兑现，但从央行的实际行动看，依旧是适度的，更大力度的宽松并未出现。而且近期亚投行的参与国家不断增加，一带一路战略进入具体实施阶段，市场对经济向好满怀憧憬，人民币汇率和股市的表现都有反应。

    受以上因素影响，已上涨一年多的债市出现调整也在情理之中。接下来需要关注的点有：地方政府债券置换的进展情况，资金利率区间，以及股市表现所引发的资金分流效应。