张楷浠：市场有效性提升，估值体系国际化

    蓝筹股波澜壮阔、小股票进退两难，我们可以为此找到很多解释的理由，但不可否认的事实是：无论是居民资产再配置、还是个人投资者加杠杆、抑或是“沪港通”为我们打开了一扇资本进出的窗口，增量资金进入A股已是一个不争的事实，而这也成为驱动本轮行情上涨的最主要矛盾。

    对于增量资金入市带来的资金驱动型市场，拥有估值弹性的一批资产成为这一时期市场运行的主要选择方向。大金融、互联网、低PB低PE类资产受到市场亲睐，且多以逼空态势完成上涨，我们认为这恰恰是市场定价有效性提升的一种表现形式。市场有效性提升，是一种结果，而对于增量资金的投资者，“恐高”可能是大家必然的理性选择，相当一批蓝筹股在人们心中突然变得很便宜，而定价的“锚”也伴随着“沪港通”预期下估值体系的国际化正在发生着变化。

    这一阶段，对于蓝筹股，我们认为需要摒弃以往拿着显微镜挑毛病的选股方式，转而要拿着放大镜去寻找边际改善。无论是改革驱动、还是产能收缩等原因，的确有一批周期性行业和公司，可能会先于、或独立于整个经济周期率先走出低迷态势，而这一类资产将具备估值向上的弹性，我们将进一步积极寻找。

    另外，在普遍低增长的外部环境下，通缩已成为各个经济体面临的主要难题，而低油价或许将进一步助长全球货币宽松的态势，在此过程中权益类资产可能会有一轮泡沫化的过程。A股蓝筹股在过去几年低迷后，正在走向一种新的估值稳态，虽然短期涨速过快、涨幅稍大，但目前时点尚难言全面泡沫。倘若在此过程中，大批国企通过资本市场进行了产业整合、收购兼并、国企改制等，顺利实现“完善激励效率提升、补充资本杠杆下降”的目标，可能又将进一步促成经济结构的顺利转型，届时A股的估值中枢将再上一个台阶。

    总体上，我们对中期市场趋势维持乐观。低估值蓝筹股仍是我们看好的主要方向，对于改革催生的主题类品种，我们也将积极关注。